华润双鹤:业绩逐步回暖,产品线持续外延扩张

投资要点

事件:公司发布2016年中报,实现营收28.5亿元(+11%)、归母净利润4.3亿元(+6%)、扣非后归母净利润4.0亿元(+30%)。

业绩逐步回暖,产品结构更加合理。(1)从单季度来看,2016Q2实现营收14.1亿元(+11%)、归母净利润2.5亿元(+18%)、扣非后归母净利润2.5亿元(+57%),利润增速出现明显提升,业绩回暖趋势十分明显。(2)分业务来看,输液产品实现收入10.9亿元(-10%),主要是受到输液限用和限抗等因素的影响,但与2015年相比降幅略有收窄;毛利率为38.41%,提升3.19pp,主要是因为公司产品结构调整,新产品BSF的销量同比增长41%,且由于产量减少带来成本降幅更明显达到14%。心脑血管产品实现收入11.1亿元(+26%),核心增量来自于降脂药匹伐他汀同比增长74%,复穗悦和厄贝沙坦的增速也超过30%;毛利率下降7.48pp,主要原因可能是部分产品成本有所上升且新并表的双鹤利民毛利率相对较低。(3)总体来看,2016H1公司综合毛利率为51.88%(-1.86pp),净利率为15.23%(-0.74pp)。但从产品结构来看,输液产品收入和毛利占比持续下滑,2016H1分别为38.31%和28.36%,高增速高毛利的心脑血管产品的收入和毛利占比持续提升,2016H1分别为39.12%和56.24%,随着产品结构持续改善,公司盈利能力也有望逐步提高。

慢病平台内生外延持续增长,儿科药政策受益明显。在慢性病领域,公司重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种。我国慢性病患者人数超过2.6亿,且随着老龄化进程加快将持续扩大,慢性病治疗药物具有广阔的市场前景。公司通过自主研发和外延并购扩大产品线,目前已经形成了降压药全产品线。2015年收购了2家以心脑血管药品为主的企业:即华润赛科的100%股权和济南利民的60%股权,2016年净利润承诺分别不低于2.16亿元和7730万元,并表将显著增厚公司业绩。在儿科药领域,二胎政策全面放开将带来新生儿数量显著提升,市场持续扩容;国家高度重视儿科药发展,出台了从注册审评到招标采购等一系列利好政策。珂立苏等儿科药产品增速逐步回升。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.31元、1.62元、2.09元,对应PE分别为15倍、12倍、9倍,考虑到公司业绩逐步回升,估值处于底部且存在持续外延并购预期,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:大输液行业政策或发生变动的风险、药品招标或低于预期的风险。