评7月数据:经济下,改革上,要更加勇敢

7月经济回落,社融、信贷不及预期,我们坚定提出,当前宏观形势核心在“经济下、改革上”,不过快下行的“经济下”是可接受的,重点是“改革上”需落实。我们不需要刺激政策,2020年GDP翻番目标的实现将不再依赖于十三五期间年均6.5%的增速。

下一步,积极的财政政策仍是可预见的方向,而7月数据引发货币再宽松的猜想,我们认为短期仍难见到。一个月份数据的下滑使得央行立即重启宽松恐怕与“稳健”货币政策、稳定市场预期有悖。我们一再强调,再启宽松观察三个风险因素:经济下滑过快、资本外流压力加大、金融风险,如果三个风险因素信号均不强,那么短期货币政策仍将以结构性为主。

我们认为,“经济下、改革上”已逐渐成为高层认可的方向,关注在改革上的动作可能要比仍然纠结经济走势、要不要刺激来得更重要。

7月固定资产投资下行,房地产、制造业投资继续下行,基建暂时失速。我们预计后期经济下行压力只增不减,财政积极、基建托而不举仍有必要。除去天气扰动,基建投资态度和实际落地均有更加积极的基础。我们对通过财政支出指标来评判对应到基建投资的财政积极持怀疑态度。

7月民间与非民间投资趋势也出现一些变化。民间投资在地产、制造、基建全线下滑。非民间投资仍受到地王影响,但我们认为中期地王现象难延续。供给侧改革、国企改革、去产能等背景下,过剩部门“抓大放小”,方向正确。

8月上旬地产销售高频数据走高或因基数扰动,政策开始强化因城施策,二线城市重启限购。我们认为,当下中国经济核心在于改革,继续推高房地产价格无异于饮鸩止渴。实际上,7月中央政治局会议中提到“在降杠杆的过程中要抑制资产泡沫”,其实已在点名房地产的过分火热,这个背景也不太能支撑后期地产销售回升。7月房地产开发投资增速下滑至5.3%,较上月继续回落0.8个百分点,符合我们对房地产投资增速整体在二、三季度之间见顶回落之趋势判断。

未来供给侧去产能仍是经济工作的主基调,工业结构转型进一步深化,经济加减法都要做。但是,需求端回落、去产能仍将是影响下一步工业增加值走势的核心负面因素,弱补库和部分行业良好趋势可能难以支撑整体工业增加值的走强,预计后期将维持弱势。