内容提要
过去一年多,实体部门活期存款增速攀升、定期存款增速回落、M1与M2增速差显著扩大并接近历史最高水平,引起各方普遍的关注和讨论。
我们认为,商业银行定存利率持续下行,实体部门持有活期存款机会成本快速下降,可能是其中关键的驱动力量。经济名义增速的企稳以及房地产成交的放大边际上存在一些贡献。至于地方债务置换、财政政策操作、实体部门去杠杆等因素,应该也不具有主导性影响。
定存利率的下降,一定程度上还助推了银行理财市场的进一步扩张,刺激了债券型基金和货币型基金规模的增长,并加剧了期间资本流出的压力。
事实上,更进一步看,在经济动能趋弱、利率大体市场化的背景下,定存利率显然具有内生性,不全属于外生变量。定存利率变化的背后,商业银行维持利差和扩大中介业务的诉求,也许更为基本。
本文还进一步分析了过去二十多年M1与M2增速剪刀差的历史波动,并基于相同的分析思路进行了简要的回顾、讨论和解释。
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