固定收益主题报告:历史回顾之美国网络泡沫,2001-2006

大规模减税是小布什政府的标签。

本报告中我们用盈利周期与债务周期嵌套模型回溯了2001-2006年的美国经济。整体来看,2001-2006年间,美国的财政货政策偏向宽松。财政政策方面接连推出大规模减税计划。2001年2月8日,刚刚入主白宫不就的美国总统布什向国会正式提交了关于10年内大幅减税1.6万亿美元的计划,以兑现自己在竞选总统时向选民许下的诺言。2003年1月,布什再次提出了总额高达7260亿美元的减税计划;此后,该法案的减税规模被削减至3500亿美元。2003年5月28日,布什在华盛顿正式签署了3500亿美元的减税法案。2006年5月17日,美国总统布什签署一项新减税法案,决定今后5年内减税700亿美元。2010年12月17日,奥巴马在白宫签署了参众两院通过的法案,延长布什减税计划。

小布什政府发动多场战争。

“911”事件是发生在美国本土的最为严重的恐怖攻击行动,美国此后颁布了《美国爱国者法案》,并发动了阿富汗和伊拉克战争。与减税计划叠加,此前积累的财政盈余被迅速挥霍一空。

货币政策偏于宽松。

在2005年10月24日布什提名了本〃伯南克取代阿伦〃格林斯潘作为美国联邦储备委员会主席。国会参议院银行业委员会在2005年11月16日以13:1的选票通过推荐伯南克的提名,并且在2006年1月31日通过国会参议院的正式批准。伯南克在2006年2月1日就职。货币政策方面,2001-2006年的货币政策可以清晰的分为两段:第一段是2001-2003年,降息周期;第二段是2004-2006年,加息周期。2003年6月,美国联邦基金目标利率已降至1%。

互联网危机及其对中国的启示。

从结果上看,互联网危机对美国经济的影响是非常有限的,2000年美国经济增长了4.1%,2001年大幅下降至1.0%,2002年开始恢复至上涨1.8%。除了与货币政策放松有关外,我们可以非常肯定的是,与政府大规模的加杠杆有关,其力度和持续时间长度甚至不亚于次贷危机之后的救市。有分析认为,互联网危机期间,美国经济的去杠杆是不充分的,政府的大力刺激造就了一个更大的泡沫来代替此前那个没有被完全戳破的较小的泡沫,而这个更大的泡沫就是房地产泡沫。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。