百度:短期收入疲软

百度公告16年2季度收入182.6亿人民币(环比增长15.4%,同比增长10.2%),略高于公司的指引。非公认会计准则下净利润28.1亿人民币,比市场预期高4%。面对严格的市场监管,百度在多个垂直领域都执行了最高标准的客户资质认证,这会导致下半年搜索业务收入增长放缓。技术创新将成为在线金融、云计算、自动驾驶和其他业务的主要增长动力。我们对百度维持持有评级,目标价148.00美元。

支撑评级的主要因素

短期收入疲软。百度预计16年3季度收入在180.4亿人民币-185.8亿人民币,中值比市场预期低8%。对客户更加严格的监管对搜索业务收入产生的负面影响将会在未来2-3个季度持续。但是,O2O业务仍将保持快速增长。我们预测2016/17年收入增速为10.1%/20.7%。

利润率逐步复苏。我们预计下半年百度的销售、管理和行政费用将得到控制。但是,附加费、流量获得成本和内容成本将继续导致利润率回升的放缓。我们预计中期内爱奇艺的利润率下滑将得到控制。预计17/18年非公认会计准则下经营利润率为19.0%/20.4%。

技术创新。百度目前在人工智能领域拥有1,500多个专利。大数据技术提升了百度的风控能力,并扩大了百度的消费贷业务。百度现在已经成为在线教育贷款领域的领头羊,覆盖了600多家机构和10,000多名学生。而且,凭借技术创新,百度的开放云技术将在中国快速成长的企业云服务中抢占更大的市场份额。

影响评级的主要风险

移动搜索客户增长放缓超预期;在线广告的监管风险;高于预期的内容成本和营销费用;人民币汇率风险。

估值

我们将2016、17、18年收入预测分别下调3.3%、2.5%、0.2%至731亿人民币、882亿人民币、1,059亿人民币,以反映客户监管严格带来的负面影响。同时,我们还将2016、17、18年非公认会计准则下净利润预测下调0.5%、3.2%、2.1%至119亿人民币、155亿人民币、198亿人民币。

我们对该股维持目标价148.00美元,对应1.0倍PEG下的2017年非公认会计准则下每股收益6.28美元和3年非公认会计准则下每股收益年均复合增长率23.6%。重申持有评级。