长江证券2016年中报点评:拥抱民营资本,互联网+国际化稳步推进

事件

公司发布2016年中报:上半年实现营业收入25.76亿元,同比减少47%;归属于母公司股东净利润11.15亿元,同比下降54%;归属于母公司股东净资产160.29亿元,同比下滑5%。

投资要点

投行、资管业务逆势扩张,收入结构逐步优化:公司不断提升业务资源整合,增强业务联动,投行业务规模收入实现双增长,上半年投行业务收入2.9亿,同比增长81.61%;资产管理业务不断加快产品的研发和设立,上半年实现收入2.4亿,同比增长38.59%;受市场下滑,交易量和两融规模萎缩等因素影响,公司经纪、两融和自营均出现了一定的下滑,各项业务分别实现营收10.3亿、6.3亿和2.2亿,同比下滑61.7%、14%和77%。总体而言,公司的营收和净利润水平受市场影响出现一定幅度下滑,但净利润增速仍优于行业平均(-59%),投行和资管业务逆市增长,收入结构逐步优化。

新理益集团入主第一大股东,民营机制将激发公司创新活力:随着新理益股份转让协议的完成,公司股权和治理关系将逐步清晰,公司适度分散,多元化的股权结构将有效提升治理效率,其民营机制将激发公司的创新活力,提升公司人才吸引力,助力公司长期发展。

与360达成战略协定,互联网战略稳步推进:7月初,公司与360签订战略合作协议,双方将在投顾、非金融产品销售、平台运营等方面全面深入合作。凭借360的技术优势,公司将进一步打开在互联网引流、智能投顾等方面的发展空间,前景广阔。

香港业务分拆上市,助力公司国际化战略发展:公司拟分拆长证国际在香港联交所上市,未来长证国际将承接长江香港的全部海外资产,成为公司在香港和其他海外地区的业务经营主体。同时,为了完善长证国际的治理结构和激励机制,长证国际拟在上市之前,通过发新股的方式实现员工持股(比例不超过上市前总股本的10%)。长证国际境外上市成功,成为独立融资平台,将大幅提升长证国际的海外市场影响力和人才吸引力,推动公司国际化战略发展。

投资建议

公司83亿定增落地,公司资本实力大幅提升;新理益集团入主第一大股东,民营机制将提升公司激励机制和创新活力;与360合作推动公司互联网战略稳步向前;香港业务分拆上市,推动公司国际业务快速发展。预计公司16、17年归母净利润分别为24.5、28.1亿元,对应PE为24倍、21倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力