西部超导:收入符合预期,超导线材技术突破、下游拓宽

8月8日,公司发布2016年半年报,2016年上半年营业收入44,479.27万元,同比增长16.59%;毛利率44.53%,提高0.78个百分点;归属于母公司净利润9651.24万元,同比增长40.95%;经营现金流回正,为1,692.21万元。

6月1日,公司发布公告拟以15-20元/股发行不超过5000万股,拟募集资金不超过100,000万元。募集资金用途:航空用特种钛合金材料扩能技改项目(65%)、补充流动资金(20%)、偿还银行贷款(10%)、企业技术中心升级(5%)。

评论。

公司收入增长符合预期,净利润增长超预期,经营现金流回正。公司2016年半年报营收增长16.59%,钛合金领域,军机订单稳步增长。超导线材领域,公司继续按合同要求向ITER中心供货,此外公司已顺利通过MRI设备厂商GE、SIEMENS的长期评审,依据之前签订框架协议,上半年已开始交付;净利润增长40.95%,超过预期,原因系上半年公司财务费用同比降低17.54%,期间费用率从去年同期的24.13%下降至20.25%,净利率提高了3.49个点;经营现金流回正,原因系上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增加58%。

公司大力研发,钛合金和超导线材均取得重大技术突破,市场竞争力进一步提高。公司上半年持续加大研发投入,在钛合金和超导线材领域均取得多项技术突破。钛合金领域,丝棒材制备取得技术突破,继续稳固公司在军机供应领域的市场地位;超导线材领域,公司突破了高温超导二硼化镁基超导线材工程化生产的一系列关键制备技术,成功制备百米级超导线材;低温超导Bi2223带材前驱粉末取得技术突破;子公司自主研发并生产出8T高梯度制冷机直接冷却超导磁体;公司还突破了涂漆超导线材的制备技术、低成本镶嵌焊接技术等技术难关,显著提高了产品的国际市场竞争力。同时,公司在MRI用NbTi线材锭型放大技术上取得突破,单芯包套锭型产率提高于倍,单芯棒成品率显著提高。

公司超导线材下游拓宽,成为新的业务增长点。公司子公司聚能磁体与广东电网签订高电压等级限流器用高温超导磁体系统制作合同,将承担500kV饱和铁芯型限流器用大型高温超导磁体系统的制作,标志着公司在高温超导电力应用领域取得重要突破,聚能磁体公司的高温超导磁体技术未来在电力系统应用前景广阔。

高温合金项目进展顺利,未来可期。公司上一轮募投的高性能高温合金棒材项目建设有序推进,厂房均已完成主次钢构搭建,主型设备完成招标并签订采购合同。

公司本轮定增募集资金主要用于钛合金产能扩张。公司此轮定增资金用途有三方面,一是扩大航空用特种钛合金产能,满足市场不断发展的需求(65%);二是建设公司企业技术中心,巩固自主研发实力(5%);三是补充流动资金及偿还银行贷款(30%)。

建议积极关注公司钛合金领域技术进展及军机钛合金供应情况、超导线材技术进展及MRI市场释放情况、广东电网高温超导项目进展、高温合金项目进展及新一轮募资进展。

风险因素:军机生产速度不达预期风险、下游客户降低钛合金存货风险、钛合金市场份额不达预期风险、MRI超导线材市场释放不达预期风险、偿债风险。

我们预计公司2016-2017年实现净利润15,800万和17,100万,目标价格为20.50-21.00元。