主题策略周报:举牌概念引起波澜,主题持续关注上广深国企改革

投资要点:

上周总结:指数重回窄幅震荡,地方国改活跃。在经历回调后,上周市场有所企稳,成交量萎缩,市场重新回到窄幅震荡的格局。从消息面来看,高层对于国企改革态度积极,人民日报先后肯定了上海、山东、江西等地的国企改革,对全国各地方的国企具有引领和释放作用。当前时点来看,国企改革产能过剩领域的僵尸企业的清理和资产重组是相对容易实现的,而发达地区的国有投资公司试点以及混合所有制改革可以期待,我们认为,下半年国企改革主题值得持续关注。

下周展望:举牌概念再起,大蓝筹受益。事件:继去年宝能大量买入万科股票之后,近日万科的股权之争又出现了新的变化。8月4日晚间恒大地产发布公告表示,恒大和董事长许家印通过附属公司在二级市场购入购入约5.17亿股万科A股,持股比例4.68%,总代价为91亿元,投入金额接近恒大市值约603亿元的15%。在该事件驱动下,A股地产板块领涨全市场。

恒大举牌万科背后同样是险资雄厚资金的支持。恒大作为国内最大的地产公司之一,一方面上半年国内房地产市场回暖,其本身充裕的现金流为其提供资金支持,另一方面,旗下的恒大人寿也为此次举牌提供了雄厚的资金支持。资料显示,恒大集团旗下恒大人寿2015年就已实现规模保费收入149.89亿元。进入2016年之后,恒大人寿,连续发布了9个关联交易公告,基本都是跟恒大地产之间的交易,总计规模近40亿元。目前,根据最新数据显示,宝能系持股25.4%,华润集团持股15.29%,安邦保险持股7.01%,万科管理层包括其资管计划共计持股6.2%,而恒大入股后,市场上还能自由流通的万科A股只剩26.53%。

险资举牌的深层次的原因还是资产荒的逻辑。在利率下行叠加经济转型升级的大背景下,一方面实体经济的资本回报率已降至4%左右,实体经济缺乏好的项目投资;另一方面,国定收益率资产中十年期国债利率已经跌破3%,而信用债刚兑逐步打破,风险上升,而大部分险资负债端的成本还是在4%以上。与此同时,保费规模还在不断增长,中国保险资产管理业协会最新发布的统计数据显示,今年上半年,19家保险资产管理机构共注册各类资产管理产品58项,合计注册规模1034.89亿元。为了匹配现金流并保持足够的流动性,权益类资产成为一种相对合理的选择。通过财务投资,以及权益法的核算方式,可以避免受到股价波动的影响,从而提高资产端的财务收益率。

险资的偏好:高分红、高ROE、地产。综合我们发现一般被举牌的上市公司具有业绩优异、低估值、分红稳定、流通市值较大等共性,并且尤其偏好地产类大蓝筹。这类大蓝筹本身波动较小,估值较低,风险相对较小。据克而瑞统计,险资举牌A股上市房企54家,从盈利能力看,其中万科A的ROE达到18%,格力地产ROE为17.84%,保利地产ROE为17.03%;从估值来看,按照普通的估值方法,地产公司的土地储备的价值和在建项目的价值没有完全反映出来,仅从财报数据看,当前万科A的PB为1.96倍,金融街PB为1.2倍,保利地产PB为1.47倍,金地集团PB为1.29倍。此外,通过长期持有股权,获得上市公司派发的股票股利或现金股利收益。

监管趋严的背景下对于险资的监管相对宽松。在经历三轮股灾后,今年以来,监管层对于A股市场的监管趋严,旨在抑制投机,减小股价的波动。因此,监管层对于券商配资杠杆、银行理财非标等短线资金都做了严格的限制,但对于投资风格偏长线的险资,监管层持相对默许的态度。6月27日,在夏季达沃斯“中国金融前景展望”分论坛上,被问及险资举牌万科,保监会副主席周延礼表示,一般而言,险资举牌是为了配置资产需要,但保监会对举牌要求是,做好信息披露,说明资金来向等,应取得社会一致认可和理解,这是正常的资本市场活动,这种情况在西方其实很多。

投资逻辑:从大类资产配置的角度,今年以来各类资产(外汇、黄金、大宗、债券)已经有了可观的涨幅,资产荒的逻辑不断强化,险资举牌的案例或将不断增加,有举牌预期的上市公司可能获得持续性的机会,建议关注:金融街(000402)、华侨城A(000069)、格力地产(600185)、华夏幸福(600340)等标的。

风险提示:相关政策推进不达预期的风险,相关个股业绩不确定性风险,市场系统性风险。