证券行业7月经营数据点评:受自营业务拖累,净利润环比下降26%

事件:

8月4日, 21家上市券商披露了7月份经营数据。合并报表口径, 21家上市券商7月份实现营业收入和净利润分别为160.1亿元/69.5亿元,环比分别变动-15%/-26%;20家可比券商7月份净利润同比下降38%,1-7月累计净利润同比下降58%。

点评:

自营业务拖累券商7月净利润环比下行。(1)经纪业务平稳增长:7月日均股基成交额攀升至6517亿元,环比增长6%,月累计股基成交额环比增长11%。(2)信用业务稳步增长:7月日均两融余额为8739亿元,环比增长4%,股票质押规模继续快速增长,7月底未解押市值环比增长9.8%至2.13万亿。(3)投行业务整体走平:7月券商股权业务融资收入约11亿元,较上月的19亿元环比下降43%,而7月债券承销规模环比增幅较大,预计整体投行收入与上月相差不大。(4)资管业务环比下滑:10家券商资管子公司7月实现净利润合计为3.3亿元,较上月的4.6亿元环比下降22%。(5)自营收入环比下降:7月份上证综指/深证综指/中证全债指数收益率分别为1.7%/-1.66%/0.98%(上月分别为0.45%/5.44%/0.72%),沪指和债市收益率环比有所提升,而深综指收益率环比下滑较多,结合券商各项业务数据,我们认为券商7月自营业务环比下降是拖累业绩主因。

国金、国海和兴业证券前7月净利润同比降幅最小。多数券商净利润环比下行,山西、国金和国海7月净利润环比增速居前,分别为156%/100%/58%,我们认为是受自营或投行业绩提升带来的业绩增长。受去年高基数影响,20家可比券商今年前7月累计净利润均同比下降,其中国金、国海和兴业证券前7月净利润同比降幅最小,分别为-41%/-47%/-48%。随着后续月份基数效应影响的减弱,券商净利润同比下降幅度将有所缩减。

行业观点:(1)板块估值安全,建议提升至“标准配置”。根据最新月度数据和半年度数据进行线性推算,预计券商行业全年ROE在9%左右,目前板块P/B 1.9倍,16年P/E 23倍,估值相对安全,建议提升至标配(沪深300中市值占11%)。(2)具备长期业绩增长潜质。从中长期看,我国直接融资占比将不断提升,多层次资本市场将不断健全和发展,券商投行、资管和资本中介业务均有巨大增长潜质,行业长期ROE上行空间广阔。综上,我们维持行业“推荐”评级。(3)推荐标的:从业绩和估值角度,我们推荐16年业绩突出且估值较低的光大证券(601788)和兴业证券(601377);从成长性和业务特色角度,我们推荐互联网券商龙头华泰证券(601688)、激励机制灵活且业务扩张进入快车道的长江证券(000783)、国元证券(000728)和宝硕股份(600155)。

风险提示:股市或债市出现超预期下跌;证监会对券商行业监管趋严带来的合规风险;资本市场改革与开放政策不达预期。