博雅生物:血制品行业的小白马

预期落地,中报业绩兑现高增速:实现营业总收入4.02亿元,较上年同期增长78.38%;实现扣非后归母净利润1.04亿元,较上年同期增长121.40%,符合先前预期。在新浆站投产及纤原涨价的带动下,血制品收入2.11亿元,同比增45.29%;天安药业、新佰制药经营目标完成顺利,合计实现利润3827万元,完成全年业绩承诺将是大概率事件。

血制品长牛逻辑不变,量价齐升有望持续:上半年进口白蛋白批签发量占比高达60%,血制品供需缺口没有改善,预计行业政策中期内将维持宽松状态,填平血浆供应缺口将是未来3-5年的主旋律;价格方面,根据福建省血制品第二次价格谈判结果,PCC、凝血因子Ⅷ价格出现上涨,我们认为,在药品杀价走在最前列的福建省,允许血制品中最易引发社会问题的产品涨价,释放出“先保供应、后谈价格”的强烈信号,预计静丙、纤原等产品价格进一步上涨通道有望开启。

加强激励机制,品种储备丰富,极具潜力的小白马:截至6月底,员工持股计划已完成购买,成交均价57.03元,彰显了公司上下对未来发展的强烈信心。在研品种方面,凝血因子Ⅷ8因子已进入临床Ⅲ期,一年内有望上市;PCC临床申请已受理,获批后将进入试验阶段;与LFB合作开发的vWF因子进展顺利,有望进入深层次的合作。总体而言,公司处于高景气的行业周期中,短期业绩兑现,产品梯队良好,值得享受高估值。

投资建议:预计公司2016年-18年的收入增速分别为145.84%、50.79%、33.05%,EPS分别为1.16、1.87、2.45元。维持买入-A的投资评级;由于业绩兑现,行业景气度持续上升,估值中枢上移,未来12个月目标价上调至80.00元(调升33%),对应2016-18年的PE分别为69X、43X和33X。

风险提示:浆站获批及浆员拓展不达预期;血制品涨价的政策风险。