人民同泰:内部效率提升初见成效,毛利率、净利率快速提升,业绩超预期

投资要点

一、事件:公司中报业绩超预期

公司发布2016年中期报告,实现营业收入45.16亿元,同比下降6.28%;归属于上市公司所有者的净利润为1.26亿元,同比增长20.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元,同比增长22.36%。在公司完全剥离医药工业集中发展商业之后,2016年中报业绩全面超越去年,尤其是净利润和扣非净利润超预期。

二、我们的观点:内部机制逐渐捋顺,迎来业绩爆发拐点

2016年上半年,公司实现营业收入45.16亿元,同比下降6.28%,其主要原始制药工业收入的剥离。如2015年剔除制药工业收入的影响,医药商业实现营业收入44.71亿元,占总今年营业收入的99%,同比增长3.68%。

“效率”提升放出公司利润,也是公司未来腾飞的基础。

半年报,实现归属于上市公司所有者的净利润为1.26亿元,同比增长20.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元,同比增长22.36%。净利润的提升上升主要来自于销售收入增长的同时,有效的控制了成本和销售费用、管理费用,实现了公司内部挖掘潜力,提升效率的第一步。

销售费用和管理费用分别只有1.02亿元和1.34亿元,同比分别下降了31.05%和48.77%,直接为公司节省1.73亿元的费用,带动净利润率达到2.78%,比2015年全年净利润率的1.49%提高了1.29个百分点。在运营效率上也体现出公司的进步,毛利率也得到一定的改善。

公司亮点在于哈药集团重新梳理了医药商业优质资产注入公司之后,实现了毛利率和净利率的大幅提升,说明公司逐渐步入规范化管理,但毛利率水平仍然远低于行业平均水平,随着公司治理能力的进一步提升,业绩提升空间依然巨大。

三、盈利预测与投资建议:

我们预计2016-2018年公司销售收入为98亿元、107.8亿元和118.6亿元,归属母公司净利润为2.33亿元、3.29亿元和4.22亿元,对应摊薄EPS分别为0.40元、0.57元和0.79元。我们认为,公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,但内部改革坚决,效率提升明显。同时,公司具备了向黑龙江省外外延发展的能力,业务有望逐步扩张到吉林、辽宁等地区,发展潜力巨大。因此,我们首次覆盖,维持给予“增持”评级。

四、风险提示:

药店业务拓展低于预期;内部整合低于预期。