吉利汽车:SUV强周期如期而至,1H16E业绩前瞻

吉利汽车公布7月销量数据

7月吉利汽车总销量同比增长64%至4.85万辆;其中,国内汽车销量同比增长72%至4.63万辆(约占总销量的95%),出口汽车销量同比下降18%至2,203辆。7M16公司汽车总销量同比增长17%至32.89万辆(约占吉利全年销量目标60万辆的55%,占我们全年销量预测67.6万辆的49%)。我们认为7M16总销量17%的同比增长(vs1H16的11%),主要因SUV新车型博越/帝豪GS的稳步爬坡以及A级主力轿车的稳健增长。

博越/帝豪GS需求强劲,A级主力轿车稳健增长

从公布的具体数据来看,1)SUV新车型方面,7月博越销量达1.01万辆(vs我们预测的9,000辆),帝豪GS销量达6,728辆(vs我们预测的5,000辆),均略高于预期。根据我们近期渠道调研,新产品需求端表现强劲;截止目前,博越累计未交付订单最高约7万辆(全额缴费未交付订单量约2万辆),帝豪GS意向订单约2万辆,产能爬坡程度依然为新产品销量增长的关键。2)轿车方面,7月帝豪系列(汽油车)销量同比增长25%至1.43万辆(销量占比30%),远景系列销量同比增长39%至8,213辆(销量占比17%),A级主力轿车依然实现稳健增长;B级轿车博瑞销量3,402辆(vs我们预测的4,000辆,产能瓶颈/优先排产博越车型),基本符合预期。3)新能源车型方面,7月帝豪EV销量达1,556辆(vs我们预测的1,000);我们认为宁海知豆与康迪(KNDI.O)合资公司的出售/山西新能源汽车工厂的收购,有利于公司新能源汽车资源的优化整合,长期前景可期。

1H16E业绩前瞻

受益于产品结构优化,1H16吉利汽车总销量同比增长11%,我们预计1H16E收入同比增长25%达人民币172.6亿元。我们认为,零部件采购成本的下降或将对冲公司节能环保车型补贴延续对毛利率的影响;此外,SUV车型较高的毛利率有望缓解博越/帝豪GS新产品前期毛利率承压风险。我们预计1H16E毛利率约18%,与去年同期相比基本持平。我们预计1H16E经营利润同比增长24%达人民币21.2亿元;但受合资公司的拖累,预计1H16E归母净利润同比增长15%达人民币16.1亿元(约占我们全年预测的46%),预计1H16EEPS约人民币0.18元。

维持买入评级

我们判断宝鸡工厂的收购或将博越的扩产计划从原先的4Q16E提前至3Q16E(或于今年8月进行扩产),有望缓解产能短缺等问题;此外,另一款高性价比车型远景SUV有望于今年10月上市(替代GX7/成都工厂投产)。我们看好公司长期增长前景,预计SUV强周期的到来/新车型的紧密规划配合扩产计划的逐步实施或将成为股价上涨的催化剂。我们分别上调2016E/2017E/2018E销量预测至68.4万辆/93.3万辆/103.8万辆,分别上调2016E/2017E/2018EEPS8%/18%/24%至人民币0.39/0.60/0.78元,上调DCF目标价至HK$6.58(对应约9.3x2017EPE),鉴于22%的上涨空间,维持买入。

核心风险提示

产能短缺,新产品初期毛利率承压;汇率风险,研发费用增加等