博雅生物:业绩持续高增长,加码布局化学药

投资要点

事件:公司发布2016年中报,实现营收4.0亿元(+78%)、归母净利润1.1亿元(+50%)、扣非后归母净利润1.0亿元(+121%),拟出资8000万元与复旦大学共建“复旦-博雅制药工程联合实验室”。

业绩环比提升明显,高增长态势明确。单季度来看,2016Q2实现营收2.3亿元(+86%)、归母净利润6716万元(+164%)、扣非后归母净利润6609万元(+1532%),环比增速均出现大幅度提升。分业务来看,血制品是核心业绩来源,2016H1实现营收2.1亿元和净利润7547万元,占公司总收入和净利润的比例分别为53%和71%。天安药业实现营收8769万元(+11%)、净利润2014万元(+32%);新百药业并表实现收入1.0亿元、净利润1814万元,考虑到上半年业绩占比相对较小,预计可顺利实现4500万元的净利润承诺。

血制品量价齐升,盈利能力持续提升。2016H1血制品实现营收2.1亿元(+45%)、净利润7547万元(+16%),净利润增速低于收入增速主要是受到2015H1出售海康生物获得投资收益的影响,如不考虑投资收益和营业外收支的影响,血制品业务的净利润同比增速将达到79%,主要是因为量价齐升带来的业绩高增长。从量来看,2016H1白蛋白(10g)、静丙(2.5g)、纤原(0.5g)、狂免(200IU)的批签发数量分别为21万瓶(+8%)、13万瓶(+48%)、13万瓶(+41%)和11万瓶(-22%)。静丙和纤原增长批签发数量增长十分明显,而白蛋白的批签发量增速相对较低可能与生产计划的时间安排有关,狂免和静丙的价差变化可能导致狂免的批签发数量出现下滑。从价来看,最高零售价放开之后,血制品由于供不应求自2015Q4以来陆续提价,平均提价幅度超过10%,带动公司业绩高增长。从三费率来看,血制品(母公司)的期间费用率为21.53%,提高4.48pp,主要原因在于销售费用大幅度增长277%导致销售费率提升2.81pp 至4.57%,财务费率提升1.32pp 至-1.58%。受益于行业整体提价,血制品业务的毛利率和净利率(扣非后)分别为63.82%和35.70%,分别提升11.78pp 和5.90pp,盈利能力大幅度提升。

携手名校+院士,加码布局化学药。近期公司先后公告聘请复旦大学化学系教授陈芬儿院士为公司首席科学家、出资8000万元与复旦大学共建制药工程实验室,目的是增强公司在化学药领域的研发实力。复旦大学化学系在全国各大院校中排名第三位,化学药研发实力雄厚。陈芬儿院士取得了d-生物素合成新路线和新工艺等突破性成果,在化学原料药和制剂开发方面具有丰富的经验。公司携手名校+院士,未来可能在化学药领域做出重要突破。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为1.11元、1.57元、2.09元,对应PE 分别为65倍、46倍、34倍。考虑到血制品量价齐升、员工持股提供安全边际、持续外延并购预期,维持“买入”评级。

风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血制品价格或出现大幅波动的风险。