水泥行业:金隅股份/冀东水泥重组对行业利好;强力买入金隅股份A(摘要)

拟议中的并购交易将令金隅股份获得冀东控股股权。

自4月5日以来,金隅股份就金隅股份、冀东集团和冀东水泥(000401.SZ,未覆盖)之间的潜在交易发布了一系列公告。拟议中的交易即包括在集团层面与冀东集团股东之间的交易,也包括在上市公司层面与冀东水泥股东之间的交易。我们将拟议中的交易归纳为三个步骤,如果得以完成,则金隅股份将成为冀东集团的控股股东(直接持股55%)和冀东水泥的的控股股东(直接持股45.41%,通过冀东集团间接持股7.26%)。

华北地区供应集中度提高且需求强劲。

在交易完成后,获得金隅股份水泥资产注入的冀东水泥将成为中国第三大水泥生产企业(水泥熟料年产能达到1.05亿吨),这意味着交易完成后华北和京津冀地区的供应集中度均有所提高(冀东水泥在华北和京津冀的供应占比将分别达到32%和57%)。除供应之外,华北地区需求也保持稳健,上半年9%的水泥需求增幅超过了中国其它地区。金隅股份和冀东水泥发布的业绩快报均显示,供需格局改善是推动二季度盈利环比提高的部分原因。

将对金隅股份的财务数据产生不利影响,但有望逐渐改善。

从历史数据的角度来看,将冀东集团财务数据与金隅股份并表后,金隅股份的盈利、杠杆率和财务成本将受到不利影响,因为冀东水泥在2015年和2016年一季度亏损严重。但是,我们看到冀东财务数据自2016年二季度以来有所改善,而且我们认为金隅股份将在长期内从该交易中受益,因为华北地区供应集中度提高将带动合并水泥资产的盈利能力改善,不过,公司的主要盈利来源仍是房地产业务。

金隅股份:房地产业务强劲增长带动上半年业绩符合预期。

金隅股份业绩快报显示,2016年上半年净利润有望同比增长60%-80%至人民币16.8亿-18.9亿元。业绩的强劲同比增速主要得益于房地产结算面积同比增长83%。上半年业绩基本符合我们的2016年全年预测,但我们将盈利预测上调了1%/6%/6%,因为我们对于公司房地产领域执行能力的信心进一步增强。为体现我们的最新盈利预测和行业估值倍数,我们将金隅股份A/H股12个月目标价格从人民币4.85元/3.0港元上调至5.0元/3.2港元,并维持强力买入/买入建议。主要风险:房地产结算面积和水泥价格不及预期。