策略专题报告:行为金融,来自情绪面的择时与选股

报告摘要:

我们以周为单位选取当期的封闭基金折价率与提前1期沪深300指数、中国基金总指数、股市成交量、新增投资者数量等5个变量进行主成份分析,构建出市场情绪指数。情绪指数对于市场投资决策有以下三点帮助:

1)投资者情绪的变化可以和认知偏差的演绎过程相结合。情绪大幅攀升是市场认知从锚定效应转为代表性偏差的信号,可用于确认牛市的到来。而从长期来看,锚定效应起主导作用时,投资者情绪基本位于过去半年均值±2个标准差的震荡区间中。情绪指数上升至7月22日的1.58,接近震荡区间的上轨1.76,7月29日情绪指数降至1.37,市场也随之出现较大幅度回调。若情绪指数接近震荡区间下轨或预示着此轮调整到位;

2)依据情绪指数与BSV模型,判断投资者情绪是否造成股价的过度反应。将当期沪深300指数上涨时的过度反应定义为卖出信号,当期沪深300指数下跌时的过度反应定义为买入信号,构建择时模型。回测结果显示,模型在震荡市中对于顶部的判断较为准确(在2016年4月1日沪指3010点,与7月15日沪指3054点时均发出卖出信号),对于底部可能还需要结合市场整体状况或者连续的信号来确认;

3)投资者情绪对不同板块的股价影响有着显著的差别。目前情绪指数大概率处于震荡区间,情绪指数位于低点时可更多配置较难合理进行估值的股票,如次新股或者业绩期望相同但方差更大的股票,而在情绪指数处于高点时,更适宜以盈利稳定、分红较高的二线蓝筹为主。

结合情绪指数和择时指标,市场在7月中下旬情绪高涨时,股价出现一定程度的超涨,目前正处于向下的修复期,情绪指数离震荡区间下轨还有一定距离,择时指标也没有发出买入信号,暂时宜保持相对谨慎的态度。调整过程中业绩确定性较高的股票会有更高的相对收益,而调整完成之后业绩弹性大的个股更具配置价值。