昆药集团:布局康复医疗迈出坚实一步,完善心脑血管产业生态

事项:公司8月4日公告,全资公司昆药商业与韩洪韬、江苏弘景、南京弘景签署《合作框架协议》,以南京弘景为平台,在开展药品商业的基础上,合作设立康复医院拓展医疗服务业务。昆药商业拟出资2,550万元,持有南京弘景51%的股权。

承诺2017-19年营收为8亿、10亿、12亿,其中医疗服务收入占比不低于30%,净利润为2640万元、3168万元、3801万元,复合增速20%。

平安观点:

布局康复医疗迈出坚实一步,与代理商、合作方医院绑定模式复制性强。

1、与三甲医院深度合作保证医患来源,高壁垒铸就高成长性。公司借助合作方医院终端优势,在南京设立术后护理、康复医疗机构,以医疗联合体或技术指导的方式与当地大型三甲医院合作,规划将其建成二级康复医院,我们预计床位至少在100张以上;2、给予代理商充分激励,与合作医院共享资源,将加快复制整合。在新一轮药品流通整顿背景下,代理商有充足的动力将医院资源变现,同时公立医院改革的深入以及康复医疗政策鼓励的加大,三甲医院也有积极性与民营资本共同解决术后护理、康复服务供给不足的问题,我们认为,药企、代理商、医院这种三方绑定的模式具有极强的复制性,未来有望发展成连锁康复医疗。

强化大病、慢病精准治疗战略,完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略,不断丰富心脑血管产品梯队:三七(血塞通软胶囊有望FDA认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种;2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸,我们认为布局康复医疗,有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖,有效提升慢病领域药品供应的综合实力;3、线上线下医疗布局同时推进:1)已快速切入至互联网医疗:参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈;2)术后护理、康复等特色医疗已在南京落地,未来有望加快推进步伐。

投资建议:专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域,维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-18年EPS分别为0.70、0.88、1.09元,对应16年PE仅为20倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。

风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。