太阳纸业:多品种持续提涨,业绩弹性增强

投资要点

事件:溶解浆价格持续提涨,截至到7月28日,溶解浆价格已上涨至7200元/吨,较2016年1月的6670元/吨已上涨530元/吨,增幅可达8%左右;铜版纸7月提价已经落实,8月提价预期极大。

溶解浆供给收缩,粘胶短纤需求增加带动上游国产溶解浆价格上涨,公司业绩弹性增强。目前溶解浆市场年需求约400万吨,其中国产溶解浆供应100万吨,进口约230万吨,仍存在50-100万吨缺口,行业整体供不应求。供给端:近2-3年全球无溶解浆新增产能,新增生产线的时间和边际成本高,短期内供给稳定;需求端:来自下游粘胶短纤需求持续增长,预计同比增长5-10%。受棉价上涨替代效应影响,粘胶短纤需求增加并持续提价。截至到7月28日,粘胶短纤价格约15653元/吨,较16年1月涨幅可达26.5%。我们认为在粘胶短纤已进入中长期的上行区间的大背景下,未来粘胶与溶解浆的联动作用将会持续发酵,且目前溶解浆价格处于长期底部区间,上涨概率极大。我们预计溶解浆价格每上涨1000元/吨,将直接增厚税前利润5亿元,业绩弹性极大。

铜版纸7月提价已落实,新一轮提价预期较大。公司已在7月发布100元/吨提价函,目前提价已落实。我们认为铜版纸短期再次上涨概率极大,或将上涨300-500元/吨,这是由于1)供给侧改革去产能,大宇和江苏之星等大厂约30万吨产能退出;2)经销商库存低,补库存意愿强烈。公司具有90万吨的铜版纸的生产能力,铜版纸每上涨100元/吨,将直接增厚营收9000万元/年。

产能释放保证业绩高增长。公司目前已有422万吨的浆、纸生产能力,16-18年产能投放可带来营收复合增速超过20%。16年新增产能:35万吨溶解浆(H1满产)、30万吨轻型纸改扩建、50万吨高端牛皮箱板纸(H1投产)、老挝20万化学浆(首期),产能释放将推动业绩保持高速增长。此外,造纸行业过剩产能淘汰,市场集中度提升,有一定规模的企业的议价能力将持续提升。

盈利预测与投资建议。公司近期多品种价格上涨,预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.53元、0.65元,较上次预测分别提高7%、4%和3%。由于公司市值较大,我们给予公司2016年15倍PE,对应目标价6.6元,维持“买入”评级。

风险提示:纸产品价格持续低迷的风险;生活用纸渠道扩张不及预期的风险;木浆价格上涨的风险;在建项目推进及满产情况或不及预期的风险。