中国神华:反向路演纪要

公司于7月26-27日举行了反向路演,组织投资者参观了朔黄铁路和黄骅港,并介绍了公司运输业务的五年发展计划。目前公司尚未签订未来年度的合同,我们并未将此计划纳入到盈利预测中。我们预计16年运输业务将保持较快的盈利增长,这将在一定程度上抵消平均煤价下跌、电力业务利用小时减少的负面影响。总体来看,我们对H股维持买入评级。

支撑评级的要点。

为了充分利用铁路的闲置运力,公司计划逐渐增加向第三方提供运输服务。2016年,公司计划为第三方提供1,000万吨煤炭和1,000万吨非煤炭产品的运输服务,2017年计划进一步扩大至5,000万吨。如果目标达成,我们预计2017年自有铁路的周转量将同比增长10%。

虽然今年2月大秦铁路(601006.CH/人民币6.15,未有评级)将单位运价每吨公里下调0.01元,但是短期内神华没有下调朔黄铁路运费的打算,因为距离较短、单位运费较低,这条铁路仍有一定的竞争力。

16年上半年,自有铁路周转量同比增长22%,主要是因为去年基数较低及今年公司采取了多项措施来增加第三方运量。考虑到铁路资产的高经营杠杆,我们预计今年运输业务将保持较快增长。

影响评级的主要风险。

电力业务利用小时下滑幅度超预期;

自有铁路周转量低于预期。

估值。

我们仍以1倍2016年预期市净率对H股估值。因此,我们对该股维持原有目标价不变;

A股方面,我们以1倍16年预期市净率估值,维持目标价不变。