邦宝益智:业绩基本符合预期,长期静待产能释放

投资要点

业绩总结:2016年公司上半年实现营业收入1.39亿元,同比下降2.5%;归母净利润2962.5万元,同比增长4.6%,业绩基本符合预期。

打造自动化生产线,毛利率显著提高。公司玩具实现营收约1.38亿元,占比99%。玩具毛利率约39.7%,增加3个百分点。公司模具收入26.9万元,占比1%。模具毛利率约30.8%,减少5.1个百分点。二者占营收比例基本无变化。营收微幅下滑而利润增长的原因在于:1)产能受限制约营收增长,长期静待产能释放。公司12-15年营收增速逐年放缓,主因是产能不足,而IPO就是为了解决产能不足。公司预计募投项目可于17年下半年投产,19年可满产,产能释放将极大增厚公司业绩;2)生产线自动化改造,综合成本降低。公司2016H1综合毛利率39.68%,较去年同期增加了3个百分点,主要是因为公司对原有部分设备进行自动化改造升级,提高综合毛利率,未来全自动化生产可期。

玩具市场广阔,品牌效应凸显。我国人均玩具消费仅为23美元,远远低于美国、日本等发达国家,我国玩具消费有望升级;全面二胎政策放开,未来3-5年国内将形成“婴儿潮”,对于儿童玩具的制造企业来说,利润将受到直接提振。此外,目前国外玩具市场格局已经基本稳定,全球前五大玩具品牌均来自发达国家,而我国主要以中低端玩具制造为主,缺乏自主品牌,行业的利润率较低。公司是国内具有自主品牌优势的专业制造塑胶积木的企业之一,具有辨识度高、趣味性和教育性强、性价比高等优势,公司将受益于行业规模扩大和品牌效应。

延伸产业布局,教育、文化双主线并行。目前公司已根据不同课题联合教育机构编写以“邦宝积木教育包”为教具的专业教材及培训课程,逐步形成“教具-教材-师资培训”的营销模式。公司研发的“学前儿童积木建构游戏教育包”成为国内首批入选《教育指导方案》的建构类产品,自此公司的产品可以进入教育机构和幼儿园。此外,公司还对泛文化领域的积极探索,或将通过“授权IP+自主品牌”、“影游互动”等方式,实现多元化产业联动,提高产品附加值。

估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.33、0.53、0.61元,对应PE为97、60和52倍。由于公司2015年12月刚上市,已经享有较高的次新股估值溢价,目前暂不给予估值和评级。

风险提示:募投项目不达预期的风险;出口汇率风险;终端销售下滑的风险。