利率市场2016年8月投资展望:去杠杆进行时,言回暖为时尚早

金融监管密集推进,去杠杆仍在进行。我们在五月份曾经提及2016年是非银金融机构的监管年,非银机构的信用创造将通过本部门的规章制定被严格限制,7月份我们更是看到信用创造的重头部门银监会开始出台针对规范银行理财对接非标的限制性规定。尽管该政策目前仍处于征求意见阶段,但这进一步验证了我们一以贯之的“影子银行”将被逐渐限制甚至“消灭”的推断。

政治局会议首提资产泡沫,地产和金融交易泡沫或均在其列。7月政治局会议首次提及“存在一些必须高度重视的风险隐患”及“抑制资产泡沫”,从此前的预防风险到承认存在需要高度重视的风险表明中央对金融风险的关注度明显提升。我们猜测高层所提及的资产泡沫一方面是针对房地产市场,毕竟7月份多数城市房价又重拾升势;另一方面也可能是指过多的金融交易环节推高了企业的融资成本。地产的“泡沫”定位或会抑制进一步的地产去库存政策,金融交易的“泡沫”定位则会带来更严厉的金融去杠杆监管措施,两者都会形成经济回暖的显著阻力。

去杠杆尚在途中,言回暖为时过早。7月份不同口径下的PMI指标,以及制造业和非制造业的PMI指标都出现了一定的差异,这使得对经济短期回暖与否的解读出现了差异。但是在我们看来,作为实体经济的领先指标金融领域仍然在去杠杆,实体企业的短暂复苏并不代表长期趋势。长债多头既然与realmoney站在一处,就应当坐稳,尽可能多的追逐盈利,而非考虑短期的市场波动和一时得失。

流动性展望——降准概率仍低。7月由于缴税影响,短期资金有趋紧迹象,降准预期再度升温,但8月到期资金完全可以由央行的逆回购、MLF、PSL等工具对冲,且8月没有缴税的影响,新增融资对基础货币的需求也可以由各类创新工具提供,在政治局会议明确要求控制资产价格的当下,降准的概率仍然不高。