洽洽食品:电商和新品提供弹性,外延并购值得期待

事件:公司发布2016年中期报告,上半年实现收入16.6亿元,同比+10%;归母净利润1.7 亿元,同比+20%。其中Q2 单季实现收入7.9 亿元,同比+7%,归母净利润7978 万元,同比+4%,较一季度增速有所下滑。同时,公司预计前三季度归母净利润同比增长30%以内。

线下传统产品平稳增长,线上高速增长。上半年葵花籽收入11.5 亿元,同比+1%,较历史增速下滑幅度较大,主因:1、行业自然增速放缓,公司渠道足够下沉,渗透率高,袋装葵花籽消费量相对平稳增长;2、受消费习惯影响,小规格包装葵花籽销量有所下滑;薯片收入1 亿元,同比+5%,毛利率较去年同期下滑3.41pct;小品类实现收入3.5 亿元,高速增长53%,主要为电商贡献(电商统一归在小品类中,上半年小品类增长8100 万元,其中电商增长1 亿元,实际上传统小品类是下滑的);按品类来看,花生有所增长,豆类下滑较大导致线下小品类下降。估计上半年电商含税流水1.4 亿元,二季度6000 万元左右,下半年旺季及加大电商投入力度,电商有望超预期。

毛利率有所下滑,三费率下降,盈利能力持续提升。上半年整体毛利率下降将近1 个点,主要是薯片毛利率下滑幅度较大+电商渠道毛利率较低;三费率全面下降2 个点,在收入增长的同时,加强管理和整体运作能力,事业部制改革、BU 业务单元及产品中心逐步推进,管理效率提升明显;净利率提升超过1 个点达到10.6%。

电商及新品扩充提供增量,外延扩张值得期待。洽洽在15 年中期确立大力发展电商的战略,并成立子公司运营电商,当年实现收入8000 万元左右,今年上半年已超过去年基数(产品分类延续了之前的3:3:4 比例);电商作为公司未来重点发展方向,在新品推广及品牌宣传方面起到较好的推动作用。积极布局小品类及新品,在事业部制改革的带动下,新品推广效率大幅提升:上半年烘烤事业部薯浪、早餐蛋糕、海陆鲜脆梳理上市,国葵事业部奇味小葵菠萝瓜子、红枣瓜子等也陆续上市,炒货事业部和坚果事业部都有一系列新品上市(去年重点推的焦糖瓜子和山核桃瓜子预计上半年收入超过5000 万元),洽康公司推出油辣椒、香辣脆、精制剁鲜椒等;小品类的不断推出一方面为公司培育未来畅销产品和大单品奠定基础,另一方面电商渠道试错成本大幅下降。公司管理层持股已经完成,积极性较高,同时外延式并购值得期待。

盈利预测与投资建议。基于对公司管理能力的改善,上调2017/2018 年归母净利润幅度5.2%/8.9%,预计2016-2018 年公司收入增速为17%、20%、24%,归母净利润增速为20%、17%、20%,EPS 分别为0.86、1.01、1.21 元,动态PE 为24、20、17 倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动;电商开拓或未达预期。