洽洽食品:收入稳步增长,期待电商发力

业绩简评

洽洽食品2016H1收入/扣非净利录得16.55亿元/1.35亿元,分别同比+10.06%/+17.39%YoY。对应2016Q2单季收入/净利为7.95亿元/7,978万元,分别同比+7.02%/+3.99%YoY,基本符合预期。

经营分析

Q2炒货传统淡季,葵花籽收入同比微增:2016H1剔除电商收入,线下业务总收入同比+2.4%,其中葵花籽/薯片/其他类分别同比+0.9%/+5.7%/+8.1%。上半年由于事业部制度的推行,公司经营效率提高,新品推出速度明显加快,葵花籽品类中的奇味小葵、菠萝瓜子、红枣瓜子、小核桃味瓜子陆续上市,而我们估计老包装传统品类销售略有下滑。而其他类小品项中也有众多新品推出,如紫薯花生、缤纷果仁、油辣椒等,体现了公司加快差异化经营的决心。

上半年电商收入过亿,全年冲3亿:2016H1电商收入录得1.03亿元,相比去年7,000-8,000万的收入规模,增速明显。由于洽洽电商业务尚处于快速拓展过程中,毛利率录得20.2%,略低于龙头百草味。公司最近发布公告,拟分别使用超募资金1.46亿元/2.01亿元,建设电商物流中心和坚果加工工厂。预计建成后,洽洽食品在分拣、仓储等物流方面对电商业务的支持进一步提高,同时新增高端坚果、豆类和茶瓜子生产线,在减少OEM的同时,进一步提高产品品质,丰富产品品类。

毛利率和费用率基本稳定:上半年公司毛利率同比-0.7ppt,主要是由于产品升级,公司提高了部分原材料的质量要求所致。销售费用率/管理费用率同比分别-0.9ppt/-0.8ppt,我们预计由于电商尚处于快速发展时期以及专业人员的不断加入,2016年销售费用率/管理费用率将同比略有上升。

投资建议

我们预计2016-2018年公司收入分别为37.4亿/41.9亿/46.7亿,同比+13%/12%/11%YoY。2016-2018利润分别为3.94亿/4.44亿/5.00亿元,对应EPS分别为0.777元/0.876元/0.986元,目前股价对应16/17年PE分别为25X/22X,维持“买入”评级。