老板电器:行业态势积极向好,龙头价值集中凸显

业绩总结:公司2016年上半年实现营收25.3亿元,同比增长23.7%;归属上市公司股东净利润4.2亿元,同比增长37.9%,二季度营收、利润增幅均超过一季度,公司预计2016年前三季度归母净利润增速20%-40%。

地产带动行业回暖,市场份额进一步提升:自2016年年初以来,国内房地产市场积极回暖,厨电行业整体增长情况有所好转。根据中怡康零售监测报告显示,2016年上半年,主要厨房电器产品烟、灶、消销售额的同比增长分别为9.8%、4.3%、3.3%。公司龙头效应进一步体现,主力产品市场份额进一步提升。截至2016年6月底,公司吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为17.6%、25.0%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为15.5%、22.7%,均持续保持行业第一;嵌入式微波炉、嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉零售额分别实现了71.3%、78.5%、65.3%的快速增长。

继续推进渠道变革,加快渠道下沉。“千人合伙人计划”持续推进,创新了代理公司本部事业合伙人和三四级市场的激励分享模式,全国新增城市公司数量达到46个。一方面,持续加强终端建设,通过门店升级和模式创新来提升销量,新增A类厨源店7家;另一方面,拓展专卖店建设,上半年新增专卖店150家。

其次,线上渠道,在京东商城、天猫商城、国美在线、苏宁易购、唯品会、官方购物网等多个平台齐发力,整体取得了50%的快速增长。

自动化升级降低成本,盈利能力持续提升。一方面,通过提升设备自动化率、过程优化,提升了工作效率,降低了生产成本,通过改善管理效率,降低管理费用率;另一方面渠道及产品结构优化,加大高毛利渠道和产品占比。

估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS预期分别为1.55元、1.98元、2.50元,对应动态PE为26倍、20倍、16倍,我们持续看好厨电板块发展态势,认为公司龙头效应也会进一步集中体现。预计公司未来三年营收复合增长率达26%,归母净利润复合增长率达30%。考虑地产复苏良好,公司盈利能力进一步提升,根据行业可比公司平均PE,考虑公司龙头效应带来的估值溢价,我们上调公司2016年PE为32倍,对应目标价格49.6元,维持“买入”评级。

风险提示:公司其他品类厨电市场拓展不力风险、房地产行业颓势、主要竞争对手开始价格战等风险。