长安汽车:福特盈利好于预期,三季度高增长可期

事件:公司公告,长安福特2016年上半年实现营业收入574亿元,净利润91.7亿元。

投资要点

长安福特:上半年净利润92亿元(同比+4.3%),扭转市场对业绩下滑的担忧。受长安福特一工厂产能调整影响,公司5/6月销量同比下滑明显,拖累上半年销量仅42.4万辆(同比-1.4%),市场担忧公司业绩下滑。长安福特公告上半年实现收入574亿元(+3.2%),净利润92亿元(+4.3%),扭转市场悲观预期。考虑三季度产能调整完毕、渠道库存处于正常水平,预计三季度长安福特销量同比增长25%以上。预计长安福特全年销量92万辆(+6.3%),净利润196亿元(+12%)。

自主品牌:保持快速增长,盈利弹性值得期待。乘用车业务:上半年CS75受车型结构影响(1.8L和2.0L),销量有所下滑;下半年CS75新增1.5T上市(受益购置税减免政策),销量有望企稳回升。微车业务:受益于CX70、欧尚等车型产品升级,销量、价格和盈利能力均有显著提升,有望实现大幅减亏。自主品牌业务一季度盈利3亿元(去年全年5亿元),公司盈利弹性值得期待。

定增过会,管理层股权激励锁定长效激励机制。6月30日,公司非公开发行获得证监会审核通过。公司管理层及核心技术人员获得股权激励,解决管理层的长效激励机制,有助于提升公司经营管理效率。同时,管理层的利益与股价挂钩,有利于公司利润释放和估值提升。

投资建议:预计公司2016/17/18年EPS分别为2.51/2.83/3.07元(2015年EPS为2.13元)。公司当前价15.30元,分别对应2016/17/18年6/5/5倍PE。考虑自主品牌进入收获期的盈利弹性,国企改革锁定长期激励机制,以及未来分红率提升空间,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2016年8-10倍PE,目标价20元,首次给予“买入”评级。

风险提示:行业销量增速放缓;长安福特销量增速不达预期;微车业务持续下滑;自主品牌盈利低于预期等。