高收益债周报:AAA优质煤炭债投资性价比高,AA+及以下评级煤炭债建议规避

(1)目前公募煤炭债收益率溢价特别明显。截至7月22日,公募煤炭债与同等级全体公募债的行业利差远远超出历史均值水平,也远超出全体公募债相邻等级间利差,这意味着投资者对公募煤炭债的真实评级比起发行人外部评级至少低一个等级。例如AAA公募煤炭债行业利差约110BP,而全体AAA公募债与AA+公募债等级间利差仅为70BP;AA+公募煤炭债行业利差约260BP,而全体AA+公募债与AA公募债等级间利差也仅为70BP。

(2)公募煤炭债行业利差从2015年三季度开始全面超越历史峰值,与之相对应的是2015年公募煤炭企业整体利息保障倍数从2014年的3.77快速下跌至2.72,同时债务杠杆从2014年的9.6迅速攀升至13.8。

(3)从基本面以及外部支持力度上来看,我们认为公募煤炭债并不存在大面积违约的基础,特别是AAA优质煤炭债,存在被错杀的可能,因此目前AAA煤炭债的投资性价比比较高。从利息保障倍数来看,2015年AAA公募煤炭债发行人整体利息保障倍数为3.22,高于全体AA+公募债发行人的3.12。我们预计AAA煤炭债发行人利息保障倍数2016年仍能维持在3以上。但AA+、AA以及更低评级的煤炭债已经比较危险,预计2016年其利息保障倍数将向下突破2这个警戒线,建议适当规避。