国恒铁路:业绩预减无碍长期潜力

1.事件

2010年1月22日,天津国恒铁路股份有限公司发布业绩预报公告,2009年公司因投资收益大幅度下降,导致2009年全年净利润下降50%--100%,预计2009年净利润为100万-400万元(折合每股0.002-0.007元)。

2.我们的分析与判断

2009年,公司已经完成铁路方面的资产收购和重组,通过定向增发筹集资金收购了中铁罗定59%股权、中铁(罗定岑溪)99%的股权和甘肃中技酒航铁路公司100%的股权,公司已经成为广西罗定岑溪地区和甘肃酒泉地区铁路的主要承运人之一。公司正在建设的广东罗定至广西岑溪铁路,位于广东省罗定市和广西壮族自治区岑溪境内, 是粤西地区和桂东地区之间重要的铁路通道;同时收购的酒航铁路项目和准备建设的铁路, 是外蒙煤炭运往甘肃酒泉地区最便捷,经济的通道,沿线有国电酒泉热电厂和酒泉焦化厂等煤炭需求方,年煤炭消耗量约400万吨。

分析2009--2011年公司经营和收购对于业绩的影响,应该重视以下几个因素:

(1) 2009年1-9月公司收入达到21363万元,同比增长188.73%,营业利润-180万,同比减少亏损270万,主要经营业务还是处于亏损状态,但是亏损幅度大幅度收窄,净利润135万,同比增长-96%,收入增长主要原因是煤炭贸易量大幅度增长,公司控股子公司--中铁(罗定)的全资子公司正在开展煤炭贸易, 合同贸易量达到180万吨,将为公司带来可观的经营收入和较好的经济效益。

(2)2009年公司净利润大幅度下降的主要因素是投资收益大幅度减少和房地产业务大幅度下降,我们从上半年行业经营数据进行分析,2009年1-6月公司房地产业务收入仅仅达到627万,同比大幅度下降89%,房地产完成营业利润315万,同比下降78%。2008年公司处置分公司资产获得3528万利润,而2009年公司没有类似的投资收益。

(3)增发投入铁路资产收购和建设,长期盈利预测比较乐观。国恒铁路增发方案报告的盈利预测相当惊人, 注入资产在2-3年中将逐步建设并且投入使用,投入使用后将使国恒铁路每年新增销售收入约61.9亿元,税后利润(按税率25%计算)增加约5.87亿元。公司表示,定向增发的盈利预测是比较保守的。公司定向增发方案的盈利预测是根据铁路建成后两地届时的需求情况为依据, 基于动态的发展而进行的保守推算。 本次定向增发项目涉及的两个区域,未来发展前景巨大,项目盈利也将非常可观.广东罗岑铁路建成后开辟了粤桂两省(区)最便捷的通道,将成为我国东南沿海通向西南腹地的铁路干线, 减少现有运距100多公里。公司认为定向增发后未来经营会给投资者带来良好的回报,目前铁路项目大部分还是处于建设状态,随着公司投资的粤桂和酒泉地区铁路网逐步建设成功和投入运行,该业务将成为公司业务最重要的收入和利润增长点。目前投资的铁路网将有效解决该两地区钢铁、电力、煤炭的巨大运输需求和供给的矛盾。所以该业务长期上升空间是比较大的。

(4)综合商品业务方面,克服了金融危机影响,销售取得巨大的进展,上半年商品销售业务收入达到9849万,同比增长91倍,贡献营业利润420万,占全部营业利润67%。收购了中铁罗定物资公司100%的股权后,公司全面开展依靠商品的贸易业务已成为公司目前最重要的收入和利润的增长点。

3.投资建议

2009年,煤炭等商品贸易已经成为公司主要的业务收入和利润的来源,公司增发新股的募集资金将主要投入广西和甘肃的地区铁路路网建设,目前收购已经完成,铁路建设即将全面展开,预计将在2-3年内投入运行,届时公司铁路运输业务将出现快速发展;罗定线和酒泉线的建设和运营后对公司贡献将大幅度增加,这是公司长期发展的最大收入和利润增长点;商品贸易也是铁路运输物流增值的重要来源,也将对长期公司经营产生重大影响。

我们预计,如果包括资产收购的话,公司2009-2011年收入分别为2. 97亿、32. 73亿和65. 66亿,净利润分别为0.04亿、2.76亿、和 4.89亿,每股收益分别为 0.007元、0.29元和 0.51元,公司业绩将呈现高速发展局面,对应PE为227倍、22倍和12倍,股票估值明显低估。

我们认为公司已经完成增发工作和资产收购工作,公司经营业绩虽然短期下降,但是长期趋势将出现飞跃式的发展,在继续建设新铁路线路投入使用后,公司将进入高速发展轨道,三年内公司收入和利润将20倍以上,这样目前公司股票的估值就明显低估,所以我们将公司股票的评级继续为“推荐”。目标价格按照2011年20倍PE计算为10.4元。