农林牧渔行业:坚守禽链,博取预期差!

寻找禽链新一轮预期差:

当前市场的共识在于禽链的景气周期才刚刚展开,并有望延续至17年全年。分歧点在于经过3月份以来的快速上涨之后,何时才是进场的时机。而这个问题的答案,则取决于催化剂何时出现。因此,在我们近期的报告中,多次指出:7月禽链将迎来鸡苗价格企稳强势上涨、上市公司业绩修正预告、引种复关预期推迟三大因素催化!禽链,时候已到!目前,益生股份、民和股份、仙坛股份、华英农业等多家禽链上市公司已经上调盈利预告区间。英美法三大国引种复关时间推迟至明年4-5月份的预期也已经被市场所消化,我们的判断正在逐步得到兑现。

那么,现在坚守禽链的意义在哪呢?在于获取预期差的收益!

趋势预期差:鸡苗7月必涨,市场人气回归。

当前投资者以鸡苗价格做为把握禽链景气的风向标。而我们此前强调的三大催化剂中,现在还未得到市场共识的就在于鸡苗价格的企稳回升。那么,现在鸡苗价格究竟能不能持续上涨呢?鸡苗价格波动周期短,其涨跌一直难以被把握。我们认为,越是短周期的波动,受季节性需求的影响就越大。考察2010-2015年,6年的烟台鸡苗价格走势,可以发现两个明显的季节性特征:1)无论当年景气如何,每年商品代鸡苗均有两次明显的上涨,1-3月、6-8月。

2)越是景气年份,鸡苗价格上涨启动越早,持续时间越长。下行周期则相反。

这背后的产业逻辑在于9、10月份的中秋国庆需求以及每年年初的春秋需求。屠宰场一般需要提前一个月备货,而白羽肉鸡的饲养周期是42天,也就是说消费需求来临前的2个半月,鸡苗将迎来销售的旺季,由此带动鸡苗价格的上涨或者反弹。

而今年,截止至目前,烟台鸡苗价格拐点是6月29日出现的2.2元/羽,此前价格则是从3月份的高位一路回调,而此后价格则呈反弹走势。

参考过去的经验,我们认为,这将是年内第二轮价格上涨的起点,考虑到今年的整体高景气,涨势大概率将至少延续到8月底,价格快速冲破4.5元/羽或许并不是一件有难度的事情。

盈利预期差:还有什么时候没预料到的?

对于本轮周期的价格高点,我们在3月份的《养殖景气远超预期!》里已经有了一个大概的推算,目前市场也预期得较为充分。那么,在这些充分预期下,上市公司的盈利还有可能超预期吗?我们认为,超预期点存在于两点:

1)益生股份的父母代鸡苗盈利。供给收缩的主逻辑下,父母代鸡苗价格最能反应祖代引种对于行业的影响。7月份父母代鸡苗报价已经达到70元/套,8月份回调至60元/套。我们认为,8月份报价的回调是基于当前鸡苗价格的相对弱势。70元/套的父母代鸡苗价格,相对于2月份的15元/套,其实增加商品代鸡苗将近0.6元/羽的成本。若7-8月份鸡苗价格如我们预期出现强势上涨,则下游对于父母代鸡苗价格的接受度将再次提高。提价窗口重新来临,年内依旧有可能突破100元/套。那么,全年父母代鸡苗均价很可能达到60元/套左右,明年则有可能达到80元/套。而这样高的均价及其相对应的套均盈利,均是此前市场所不敢想象的。

2)圣农发展的单羽屠宰盈利。目前,市场对于圣农发展17年业绩一致预期在20亿元左右。这是基于5亿羽的屠宰量与4元/羽的屠宰净利润得到的。其中,4元/羽的屠宰利润,是基于圣农在11年上一轮景气周期时3.96元/羽的屠宰净利润做出的。但问题在于,在这轮养殖景气中,不论是养猪还是养鸡,不论是已经实现的还是预期实现的,全部都高于11年的单位利润。唯一只有圣农的单位盈利还停留在11年的水平。我们认为,首先,在商品鸡养殖环节,饲料成本下降的作用最为明显,因此,做为自繁自养的圣农,养殖成本下降的大背景下,单羽净利润很可能会高于上轮高点。其次,即使最后因为费用等其他原因导致实际盈利没有超过4元/羽,但在7月鸡苗价格上涨、9月毛鸡价格上涨(在产父母代鸡苗7月中开始环比下降)的情况下,市场对圣农的盈利预期很可能就会提前上调。

投资建议。

禽链回调将为投资者提供更好的进场点。坚守禽链不动摇,不急不躁必有回报。行业周期性景气背景下,全板块都将受益。首推益生股份、圣农发展,其次民和股份、仙坛股份、华英农业。

风险提示:疫病风险;自然灾害风险;价格不达预期风险;