固定收益衍生品策略周报:新高的国债期货并未过热_股票频道

国债期货策略

方向性策略:过去一周利率下行速度超乎部分投资者的预期,并使其产生债市是否过热的疑虑,我们认为宽货币基调未变,但信用现实或将继续紧缩,在“宽货币政策基调+紧信用现实”的背景下,债券牛市依然延续。从经济基本面预期看,投资增速已连续两个月下行,下半年地产投资增速下行的风险更大,而CPI也将在未来两个月持续下行,市场对于经济预期和通胀预期会进一步悲观,期限利差有进一步收窄的空间,而2.25%的公开市场操作利率也并非不可动摇。按照过去一周平均IRR计算,TF1609的理论价格范围是101.44-101.70,T1609的理论价格范围是100.98-101.71。

期现套利策略:

(1)IRR策略:仍无空间。

(2)基差策略:即将步入8月份,1609合约的基差收敛将逐步提速,预计其8月的基差变化趋势以收窄为主旋律。以最近的1603和1606合约看,5年合约在交割月前一个月内净基差收敛约0.2,10年合约在交割月前一个月内净基差收敛约0.4。目前,TF1609和T1609的净基差分别在0.25和0.20左右,个别券的净基差更高,仍有回落空间。我们仍推荐做空净基差的策略,特别是10年的160010.IB。

跨期策略:

跨期价差投机策略:8月临近,可以开始考虑移仓套利的策略。过往跨期价差可以从IRR推断移仓主导力量,从而判断移仓套利的方向。而1609合约的IRR在零附近,预计多空交割意愿均不强,难以判断孰强孰弱,那么问题关键落在双方移仓时点的选择。目前远月净基差仍较高,从近远月净基差相比较看,多方先换仓到估值较低的远月合约是合理的,空方可在多方移仓导致远月合约估值提升后再考虑移仓。如果按照这种移仓节奏,一个较为合理的策略是做空近月同时做多远月。

做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160015.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得0.4862的收益;对于10年品种,近月交割能拿到160004.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160014.IB,可以获得1.9718的收益,远高于3个月资金成本。

跨品种策略:

在货币政策稳定时,期限利差变动主要反映对经济的预期,投资增速已连续两个月下行,下半年地产投资增速下行的风险更大,而CPI也将在未来两个月持续下行,市场对于经济预期和通胀预期会进一步悲观,可以继续做平曲线。

利率互换策略

方向性策略:预测未来一周IRS-Repo1Y在2.35-2.45区间,IRS-Repo5Y在2.65-2.75区间。回购养券+IRS:该策略收益空间仍可达到30-40BP。

期差(Spread)交易:继续推荐1×5变平交易。

基差(Basis)交易:继续做空基差。