高收益债周报:大面积违约基础不存在,投资级煤炭债与钢铁债或有淘金机会

上周市场行情回顾。

1.美国高收益债市场行情。

上周美银美林高收益债指数延续上上周上涨行情。指数从上上周末的1108.32持续上涨至上周五的1121.39,涨幅约1.2%。

上周巴伦信心指数值为66.2,较上上周的64.2明显提升。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看,上周低评级债收益率下行约1BP,而高评级债收益率上行约8BP,因此巴伦信心指数明显上行。投资者对风险资产的偏好增强。

2.中国高收益债市场行情。

上周国信中国高收益债收益率指数有所下行,从上上周的12.33%下行12BP至12.21%。而上周5年期国债收益率上行约3BP,因此整体高收益债利差有所收窄,投资者避险情绪暂时有所缓解。

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(1)从整体公募债等级间利差来看,投资级债券等级间利差并未明显走阔,特别是AA 与AA+间利差并未明显走阔,这表明公募债券投资者整体信用风险厌恶程度并未大幅提升,也反映了投资者对国内经济不会失速下行的一致预期。

AA 与AA+间利差自2010年以来一直在20-80BP 之间震荡,目前处于60BP左右的中上水平,并未超越历史峰值,相对历史平均水平(50BP)来说也并未明显走阔。

(2)从收益率对比来看,在市场整体信用风险厌恶程度并未大幅提升的情况下,在投资级债券中,所有等级的煤炭债和钢铁债收益率均远超出同等级公募债,我们认为市场对煤炭债和钢铁债已经出现过度反应。

(3)国内供给侧改革与适度扩大总需求是同时发生的,我们也看到今年上半年国内经济增速较为平稳,并未出现经济增速失速下滑的局面,预计下半年经济增速会有所下行,但2016年整体GDP 增速仍能维持在6.5%左右,再往中长期展望,根据国际比较经验,国内经济增速下行至5%-6%之间后将稳定下来。

在这样的宏观背景下,煤炭和钢铁企业的盈利会下滑但不会是断崖式下滑,从经营的角度看没有大面积违约的基础,再考虑到政府避免发生行业系统性风险的决心,从外部支持的角度看也没有大面积违约的基础,因此煤炭债和钢铁债无疑存在淘金的机会。