361度:同店增长稳定,海外扩张步伐加快

投资要点:

门店数量减少,同店增长稳定,渠道存货和终端折扣健康:公司公布2Q16年运营数据,结合1Q16数据,公司于2016年上半年新开门店491家,关店846,截止2016年上半年,361度主品牌门店6853家,较15年底净减少355家。

主要是受到城市规划建设改造,以及南方暴雨对街边店铺的影响。361度童装品牌新开门店161家,关店95家,门店数2416家,较15年底增加66家。公司上半年361度主品牌同店增长约7%,361度童装同店增长约7.5%,上半年受到天气影响较大,公司渠道存货比保持在4.2倍,终端折扣从1Q的28%略改善至2Q的25%。

我们认为公司运营数据符合预期,门店数在7000家左右是比较合理,关闭部分门店有助于渠道扁平化,有助于削减成本,专注同店增长和渠道健康可保持持续发展动力。

作为官方赞助商赞助巴西里约奥林匹克及残疾人奥林匹克运动会,海外扩张脚步加快:公司海外扩张脚步继续加快,截止2016年第一季度末,公司在海外销售网点扩展取得满意的成果:美国已经拥有151个,巴西拥有839个(较2015年末增长100%),欧洲拥有34个。公司通过健身中心、跑步俱乐部及私人教练等基层活动推广品牌,设立全资研发设计公司,海外版跑鞋推出sensation、KgM2、Spire、Shield以及Omni-Fit受到《跑者世界》的推荐。

我们认为公司赞助奥运会可提升品牌知名度,加快海外布局,增量市场可增厚收入,且国际化和多样化的产品升级可提升在国内的竞争力。

估值与评级:我们预计公司16/17/18年度预测每股盈利分别为0.29、0.34、0.41元人民币,现价相等于16年度预测市盈率6.6倍。我们以16年度预测市盈率9倍为目标,给予目标价3.06元,维持“增持”评级。

风险提示:内地体育产品行业竞争或加剧;体育用品行业增长或不及预期。