策略专题报告:行为金融,基于认知偏差的投资策略

报告摘要:

金融市场上充满着各种不确定事件,而且投资决策总是需要依赖于对事件概率的估算。但人们预估概率事件时,往往会出现认知上的偏差,我们在文中主要讨论代表性偏差与锚定效应。

代表性偏差是人们在预估事件概率时,过分依赖已经掌握的“代表性特征”,而忽视整体样本的影响。代表性偏差在分析投资者行为时至关重要,因为它直接影响了个人投资者以及机构投资者关于未来回报的预期,主要表现为基率忽视与赌徒谬误等。锚定效应是指人们都是从一个初始值开始进行估计,并通过不断的调整来得到一个最终的估计值,但这种调整通常并不充分。

人们在认知过程中有着“缓慢的过度反应”。投资者的先验判断形成后,少量的超预期信息并不会带来先验判断的完全修正,锚定效应在此时起主导作用。而当大量超预期消息接连出现之后,投资者开始更多的关注后验信息,先验判断逐渐被忽视,进而形成过高的预期,股价过度上涨,高于合理水平。最后公司实际业绩不能达到投资者的高预期,因而价格出现反转现象。锚定与代表性偏差形成动量效应,而过高的预期无法兑现后便产生价格反转效应。

我们根据周期理论选取锚定期的个股构建投资组合,根据2013年年初开始的回测结果,主要有三点结论:

1)动量效应在A股市场存在,组合胜率为60%,如果仅考虑震荡市,组合胜率可提至64%;

2)目前市场处于生命周期的第二象限(价弱量低),转向第三象限需要充分的估值调整与市场环境的改善;

3)锚定组合的收益可以预判大盘在生命周期间的轮动,锚定组合相对胜率下滑,但绝对收益仍为正值,是第三象限(价强量低)向第四象限(价强量高)转变的前兆。个股的反转要快于大盘,锚定组合胜率会在大盘转向第一象限(价弱量高)前率先下降。