牧原股份:生猪景气推动业绩大幅增长,略超预期

核心观点:

1、事件。

牧原股份公布半年报:报告期内,公司实现收入22.84亿元,同比增长103.1%;实现净利润10.72亿元,同比大幅增长2189.93%;扣非净利润10.62亿元,同比增长2949.6%。公司预计2016年1-9月归母净利润区间为17.6亿元至19亿元,同比增长531.2%-581%,略超预期。

同时,公司公告在馆陶县、农安县、开鲁县、铜山区设立子公司,继续推进大规模生猪一体化建设。

2、我们的分析与判断。

生猪景气和产能扩张推动公司业绩大幅增长。上半年度受益于生猪景气向上,公司商品猪销售均价达19.24元/公斤,同比增长约50%,是公司业绩大幅增长的根本原因。公司在生猪景气上升期持续扩张产能,上半年销售生猪合计达到115.23万头(其中商品猪82.51万头,仔猪31.5万头),同比增长35.29%。根据1-6月的销售简报,公司已经进入产能释放期,上半年生猪销量逐月递增,实现量价齐升,充分受益于行业景气上升,业绩略超预期。

截至2016年6月30日,公司拥有24个子公司,产能主要分布在河南、陕西、陕西、湖北、山东、河北、内蒙古七省。随着公司定增项目新建200万头生猪项目的投产,以及子公司产能的逐步释放,预计公司未来3年的生猪出栏量将保持35%以上的高速增长。

成本控制能力领先,头均盈利创新高。公司采取自繁自养一体化养殖模式,一方面有效进行疫病防控,一方面具有较好的成本控制能力,较行业平均通常具有100元/头以上的超额收益。饲料成本是生猪养殖的主要成本,上半年度主粮价格下降:玉米价格同比下降19.7%、豆粕价格同比下降6.1%,推动公司成本下滑,预计目前公司养殖的完全成本在11.5元/公斤左右。根据测算,公司上半年度头均净利达到930元/头,处于历史高位。

本轮猪周期时间较长,生猪价格高点或在下半年。截止到今年5月份,能繁母猪存栏仍处于筑底阶段,并未出现大规模反弹。我们认为尽管近期生猪价格在淡季表现较为平淡,但考虑到年初仔猪疫病影响和近期洪水灾害,下半年生猪供应将仍然偏紧,而生猪价格或将会在下半年达到年内高点。牧原作为畜类养殖的最佳投资标的,无论从养殖技术、养殖成本和养殖理念上均位于行业前列,盈利水平将持续向好。

3.盈利预测和投资建议。

我们预计公司16、17年生猪出栏将达到300万头、450万头,年内生猪均价达到19元/公斤,继续上调公司2016-2017年净利润为21.08亿、21.46亿,给予“推荐”投资评级。