医药行业:聚焦银发族医疗保健新需求

2016年1-4月行业增速回暖,预计未来下行空间不大。2016年1-4月医药制造业收入和利润增速分别为10.1%和15.6%,相比15年同期分别提升0.7和3.67个百分点。未来而言,我们认为由于招标尚未完成,政府继续控制药占比,制药板块还将面临较大的压力,但是总体来看2015年的基数已经比较低,因此未来增速再度大幅下滑可能性比较小。

心脑血管药物和肿瘤需求将维持高增长。我们认为未来几年肿瘤和心脑血管药物将维持较高增长,原因包括:i)由于人口老龄化、生活习惯和工作压力等原因,国内由于老龄化、工作压力和饮食习惯恶化等原因,成年人高血压的罹患率为约25%,中老年人高血脂的罹患率超过20%,心脑血管药物刚性需求将不断增加;ii)由于人口老龄化、生活压力和环境污染等原因,肿瘤患者不断增加。随着中老年人教育程度和收入水平的提升,肿瘤的知晓率将不断提升,相关药物需求也会增长。

一致性审评将促进行业整合与优胜劣汰。国务院办公厅3月份发布《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》,规定国家基本药物目录(2012年版)中2007年10月1日前批准上市的化学药品仿制药口服固体制剂,应在2018年底前完成一致性评价,其中需开展临床有效性试验和存在特殊情形的品种,应在2021年底前完成一致性评价。回顾美国和日本等发达国家的历史,仿制药一致性评价是制药行业发展的必经之路,将推动行业整合和优胜劣汰。对于龙头企业来说,一致性评价还将产生并购机遇,因此将有利这些企业发展。

民营资本在医疗服务业中仍有诸多机遇。随着人口老龄化、医疗保险的完善和收入水平提升,国内医疗服务行业需求将不断增加。公立医院在设备和服务方面存在许多不足,而且政府一直在推进分级诊疗体制,因此民营资本在医疗服务领域拥有诸多投资机遇。我们认为,除公立医院托管以外,民营医院在口腔、整形外科、妇产科、康复医疗等技术壁垒不高,但是利润率却不低的领域拥有许多投资机遇。

投资建议:我们建议关注以下公司:石药集团1093:公司近年来不断发展肿瘤和脑血管药等创新药,20161Q成品药业务占16年1季度总收入的70.7%,占比超过上年同期的62.3%。高利润率的成药占比扩大令1季度整体毛利率扩大。我们认为恩必普等心脑血管药物有能力维持较快增长,而招标加速将有利于多美素等肿瘤药物扩张,因此公司业绩将维持较快增长。彭博预测2016E/2017EPER分别为20/17倍,值得关注。复星医药(2196):公司是大型综合性药品、医疗器械、医疗服务供应商。2016年1季度业绩。营业收入同比增长15.2%至32.26亿元人民币,净利润同比增长18.2%至6.34亿元人民币。公司剥离利润率较低的分销业务,而制药业务则保持较快增长。医疗服务板块近几年增长较快,2015年占收入比例已经达到11%,公司未来将继续积极拓展医疗服务板块。彭博预测2016E/2017EPER分别为15/13倍,值得关注。凤凰医疗(1515):公司是香港市场不多的纯医院股。公司收入主要来源于对托管医院的供应链收入/医院管理费/综合医院服务,分别占据2015年收入的41.9%/5.3%/52.8%。公司在发展原有业务的同时,在2015年于京津冀地区积极扩张医院管理网络规模,先后完成了北京市顺义区小区协作医疗体系建设、河北省保定市公立医院改革等重大项目。华润医疗和中信医疗分别于4月和5月宣布对公司的资产注入计划,完成后公司综合能力将大幅提升。彭博预测2016E/2017EPER分别为29/25倍,值得关注。

风险提示:i)药品降价幅度大于预期;ii)药品审评基准严于预期;iii)超预期行业性调控