利率市场交易策略:经济平稳,债市短时震荡长期机会可寻

主要观点:

宏观基本面:上半年平稳收官

外贸整体发展平稳,出口弱增,进口稍降,高顺差态势维持,而高顺差实际上是中国在享受了大宗商品价格低迷的红利。外需增长的疲软但平稳格局,决定了未来中国进出口的平稳态势。工业、消费稳中回升,固定资产投资受房地产增长乏力拖累继续下滑,基建持续发力托底投资,而民间投资下降势头不变,持续萎靡。上半年GDP增速为6.7%,一二季度均持平于6.7%。从上半年的数据来看,经济走势整体平稳,呈现出“底部徘徊,有限复苏”的格局,L型形态也更加凸显。

资金面跟踪:MLF及时应对,净回笼不改资金宽裕

上周央行共计进行了1300亿逆回购操作,而有1950亿逆回购到期,全周净回笼650亿元。7月以来,资金面在经历6月的风风雨雨后终于迎来难得的天晴,重新转宽。而央行也顺势降低了公开市场每日操作的力度,仅以少量逆回购对冲前期到期的大量资金。但由于资金整体较宽,连续的净回笼并未造成太大的影响,宽裕延续。进入中下旬以来,大量MLF以及央票将集中到期,到期量总计高达7128亿元,而上周到期规模就达2270亿元。鉴于此,央行也是积极应对,于上周三开展了2590亿元的MLF,及时补充流动性。虽然接下来还将有3020亿元MLF以及1838亿元央票到期,且又逢财税缴纳干扰,资金面压力不小,但预计央行仍然会适时操作,以逆回购+MLF手段双管齐下支援流动性。资金平稳也有望延续。

利率产品:弱势调整

上周国债收益率小幅反弹。以国开债为代表的政策性金融债收益率变动与国债趋同,以上行为主。成交量较前一周小幅上升,市场交投活跃。上周成交量为27118.23亿元,比前一周上涨1024.73亿元。

债市走势预判:经济平稳,债市短时震荡长期机会可寻

上半年的经济成绩单新鲜出炉。总体来看,GDP持平于6.7,在市场预期之内。工业、消费小幅回升,信贷、货币均好于预期,仅有投资继续下滑。投资的表现不佳很大程度上受到房地产增长乏力的拖累。6月的房地产数据全面放缓,无论从销售、新开工还是投资来看,增速均有所下降。而民间投资继续萎靡不振依然值得关注,反倒是基建发展势头良好,继续托底投资。整体来看,经济运行仍然保持了平稳的走势。对于债市而言,此前担忧的经济不确定性得以消除,但却显得利好作用有限,下行动能不足,并且由于上周前半段的持续回调,上周利率整体小幅上行。短期而言利率重回震荡的概率较大。但长期来看由于对冲式降准可期,利率仍有下降的空间。