益丰药房:改革带来药店红利,门店扩张助业绩增长

报告摘要:

1、聚焦华东华中,稳健扩张全国。短期来看,并购扩张提高行业集 中度和连锁化率仍然是药店发展主要逻辑,目前,尚无一家零售药店的市场份额超过5%,无一家的销售额超过百亿,内生和外延扩张提高行业集中度仍然是中短期逻辑,在平价开架、医院药品零差率、房租人力成本上升等影响下,药店利润率一度被压缩,未来集中度提升带来的规模化效益将提升龙头企业的利润空间。截止2015 年底, 益丰药房拥有的门店总数增至1065 家,覆盖湖南、湖北、江苏、浙江、江西、上海六省,公司聚焦区域、稳健扩张,未来三年规划通过并购加新建增加药店2000 家,最新公告通过收购韶关市乡亲药店进入广东北部,目前公司药店基数尚低,六省市场尚未饱和,未来上市公司借力资本,有望突破重围。

2、政策高压之下,“医药分家”是医药行业长期发展趋势,龙头药店有望迎增量红利。在整个医保控费的大环境下,零售药店有望迎来两大增量机会:一、招标降价,二次议价强压下,一些工业企业放弃招标选择走院边药店或者零售药房;二是公立医院改革,医药分家试点逐步推进,零售药店有望承接处方外流。从日本的经验和目前国内医改政策来看,医药分家是必然趋势,医院处方药外流将为零售药店带来几何式的爆发增长。

3、公司多元化发展,加大创新业务布局,布局O2O 打通线上线下, “低价+体验+服务”创造更广阔成长空间。公司向大健康药房延伸, 除治疗性药品外,引入保健品、医疗器械等品类,2015 年公司大健康药房500 家,今年计划增加300 家。连锁药店是互联网闭环中的重要C 端,可以从慢病切入通过线上线下结合做慢病管理,药店具有“低价+体验+服务”优势,这样的O2O 模式具有差异化更有望胜出。近日,医药第三方平台被勒停,购药需求的特殊性使得纯线上服务很难满足客户的所有需求,政策不明、质量不可控导致平台电商的倒塌,而线下连锁零售药店自营平台可以通过促销低价、产品体验、轻问诊等服务打通线上线下闭环,从国外经验来看,医药电商必然是服务型电商。公司2003年启动电商业务,自建B2C网上商城,并入驻天猫医药馆、京东等第三方平台。非公开发行筹集资金建设 O2O健康云服务平台项目,将以公司目前600多万会员客户为核心,通过建立健全会员的健康档案管理,满足会员的在线健康咨询、轻问诊、慢病管理、病友交流等方面的需求。同时公司积极开展轻问诊业务,加强终端服务,实现业务附加值和产业链地位的提升。

4、首次覆盖,给予“增持”评级:我们认为医药零售行业正站在整合的风口,零售药店不会被取代,只会有新的模式补充进来,医药分开政策一旦实施,将给药品零售市场带来几何量级的增长。益丰药房作为药店行业的创新者,开拓了平价药品超市模式,带动了全国药品零售行业的改革和发展,从整个医药零售行业的格局及公司本身的创新、精细化管理模式等优势点,我们看好公司未来发展。预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.36、3.13、3.95亿元,同比增长34%、33%、26%。不考虑增发摊薄EPS分别为0.74、0.98、1.24元/股,当前股价对应PE分别为46、35、27倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:外延不及预期、门店管理风险、药品监管风险