2016年A股年中投资策略报告:存量博弈为主,结构行情当道

对近期资产轮动的回顾--实体产业空心化、资产价格泡沫化。

“美林投资时钟被玩成了电风扇”是市场投资者戏谑近几年大类资产表现的最好概括,其核心因素在于经济周期下行、实体经济不振,经济结构性扭曲造成了实体投资的预期收益率下滑,宽松的流动性被迫“脱实向虚”、涌入资本市场寻求足够的回报率。

但没有实体经济的支撑,脱离基本面的虚拟资产轮动终究演变成“有钱任性”式的投机性炒作,而高杠杆、高换手的交易特征更加速了泡沫的形成和破裂。各类资产因流动性的宽松而轮番表现,美林时钟被玩成电风扇,既体现了市场缺乏能长期带来稳定收益的投资品种的“资产荒”,又折射出投资者在投机交易中缺乏安全感的“资产慌”。

从流动性角度看A股--存量博弈为主。

尽管现在“资金池”内的水位仍然较高,但权威人士不久前在人民日报上定调“彻底抛弃试图通过货币宽松促增长幻想”,货币政策料将出现边际性“收缩”、保持稳健。在存量博弈的金融市场,投资者需降低预期、耐心等待、均衡配置各类资产。除非观察到较为明显的流动性增量变化的信号,否则任一类资产均很难形成大的趋势性机会。

对A股而言,一方面,深港通、养老金入市带来的增量资金极其有限,市场不可预期过高。另一方面,一行三会等监管层意在“去杠杆”以防范金融风险,金融整肃(限制资管产品杠杆、严查基金子公司、严查资金池等)愈演愈烈;叠加下半年大股东减持、定增解禁压力加大,市场“抽水效应”明显。在量能难以放大的情况下,A股市场大概率将延续震荡格局,结构性机会大于系统性机会,建议控制仓位、多看少动。

从估值水平看A股--结构性特征明显。

从总市值分别与GDP、M2和储蓄存款余额比值的角度分析,当前A股的估值处在历史平均值附近,既谈不上“高估”,也谈不上“低估”。从PE、PB等指标看,无论是和历史水平纵向对比还是和国际市场横向对比,沪市的估值相对合理,但深市的估值存在向下调整的压力,两市结构性分化的特征明显。行业配置方面,重点推荐食品饮料、新兴通航、教育和医疗板块。