A股策略观点更新:静水流深,曲直向前

短期3000点拉锯战可能难以避免,市场大概率呈现震荡整理格局;维持三季度市场震荡上行的判断,存量博弈格局之下总体反弹空间为10%-15%,建议把握结构性投资机会。

6月底以来,市场总体呈现出反弹上扬行情,一度从近期低点2850上涨到3020点,成交量也随着行情的回暖而扩大。上周市场在3000关键点位出现震荡,周五遭遇上行阻力,3000点再度失守。最终上证指数收于2988点,周涨幅1.9%;创业板指数收于2239点,周涨幅1.26%。

近期市场回暖的主要动因在于:国际层面的不确定性因素减少,国内层面的经济尚稳+流动性相对平衡+政策预期向好,人民币汇率波动构成市场扰动因素但实质影响有限。

(1)国际层面来看,前期一系列扰动事件已经一一落地,英国退欧公投之后短期看不到其他重大风险扰动事件。6月美国非农数据虽好于预期,但考虑到英国退欧公投影响尚在,单月数据好转难以逆转加息趋势,仅是纠正部分加息预期,年内加息概率仍然较低,全球性宽松格局延续。

(2)国内层面来看,前期市场担忧的证监会监管趋严、稳增长预期减弱、经济再次走弱、信用风险加剧及解禁压力等因素逐渐pricein,政策基调偏稳、改革预期向好有望给市场注入新的活力。首先,经济尚较稳定,通胀压力减弱,6月PMI延续3月以来稳中有降趋势,预计即将公布的经济数据持续疲弱、通胀三季度为全年低点,关注后续稳增长政策的边际变化;其次,流动性季节性偏紧阶段已经过去,上周逆回购大量到期使得一周净回笼资金6450亿,但资金利率整体稳中有降,7月逆回购及MLF集中到期可能会存在时点性冲击的可能,预计央行将继续进行逆回购、MLF等流动性工具稳定资金面;最后,近期改革预期有所升温,宝钢、武钢合并及中央高层力推预示着国企改革、供给侧改革有望迎来一轮新热潮,而资本市场制度建设持续推进、监管整肃趋严有助于股市长期健康稳定发展。

(3)汇率构成市场扰动因素,波动加剧但实质负面影响有限。英国退欧公投后人民币汇率持续贬值近1200点,但与“811”汇改和16年初那两波贬值不同,本轮贬值中股票和债券市场并未受到很大影响。我们认为主要原因在于本轮贬值是新的中间价定价机制基础上英国退欧等外部冲击造成的“一篮子”汇率波动对人民币汇率产生的客观影响,央行目前“外松内紧”的汇率政策使得人民币供求关系涨跌互现,并未伴随大规模的资本外流行为。我们认为后续人民币汇率缓慢贬值的趋势仍然存在,不发生系统性风险情况下实质负面影响相对有限,但其波动性的加剧会在特定时间继续影响股市风险偏好。

展望后市,我们认为短期3000点拉锯战可能难以避免,市场大概率呈现震荡整理格局;考虑到目前市场并没有明显利空因素,汇率虽构成扰动但影响有限,而“政策基调偏稳+改革预期向好”有助于提升市场风险偏好,我们维持三季度市场震荡上行的判断,存量博弈格局之下总体反弹空间为10%-15%,建议把握结构性投资机会。投资机会方面,建议结合中报选取高景气行业、业绩超预期及高送转相关个股;建议关注军工(事件性催化较多及资产注入预期)、券商(基本面阶段性见底及深港通等改革预期)等行业;主题性层面建议关注国企改革、海绵城市等。