黄酒子板块动态跟踪报告:白酒如此疯狂,黄酒还会远吗

投资要点

市场对黄酒一致观点:一、黄酒消费具有地域局限性,主要集中在江浙沪一带,很难走出去,主因是口感和消费习惯,所以行业空间不会太大;二、黄酒并非高端酒和商务酒,不易提价,主因是黄酒为家庭消费;三、黄酒估值不便宜,长期维持在30倍以上。

我们不同于市场的观点:首先食品饮料仍是以白酒为主,在此情况下寻找黄酒差异化的投资机会:一、黄酒消费虽然具有地域局限性,但龙头成长空间较大:1、龙头市占率尚不太高,整个黄酒行业产值160亿元左右,前三大公司合计31亿元左右,CR3不到20%,龙头市占率仍有较大提升空间。2、消费升级带动龙头市占率提升:此轮白酒中高端率先复苏,除了具有行业特征之外,很重要的一点是消费升级;黄酒本身就具备大众消费需求的特征,理应享受消费升级带来的龙头集中度提升。3、黄酒消费量增速并不低于白酒,消费地域性体现在消费人群和最终的消费量,所以用地域性限制黄酒和白酒的对比,目前阶段是不太合适的。二、黄酒龙头开始逐步提价且具有可持续性:1、黄酒价格低于白酒有其历史必然性,但并不代表黄酒不能提价,黄酒行业也逐步认识到要从走量逐步过渡到走价的阶段,未来会逐步提升价格。古越龙山在今年5月份相继对五年陈系列提价7%-10%、女儿红提价5%-15%;会稽山紧随提价5%-20%不等,黄酒行业以实际行动推动价格提升。2、此次提价主要基于政府和行业的主导,黄酒行业过去五年基本没有提价,对于品牌的塑造和盈利能力不利。目前黄酒盈利水平较白酒差距较大,在需求不出现下滑的情况下,未来黄酒龙头提价具有可持续性。3、黄酒行业提价之后,无论该部分毛利是直接到利润还是用于渠道和市场的深耕,未来1-2年行业龙头收入和利润一定会超过前期高点,那么黄酒市值为何不能超过历史高点?三、黄酒公司估值不算贵:站在投资的角度,单独看一个行业不到10%的收入增速、10%-20%的利润增速,30-40倍的估值着实不便宜,但实际上黄酒目前在市场中的估值并不算贵:1、食品饮料子板块,剔除白酒之后整体估值35倍,如果把伊利、光明、双汇龙头股剔除后,估值更低;白酒子板块剔除龙头茅台、五粮液、洋河、皇台之后的估值为41倍;因此,从市场的比较来看,市值较小的黄酒子板块估值并不算贵;2、黄酒标的具有稀缺性,上市的黄酒公司仅三家,同时市值不大,如果跟白酒相比的话,估值低于中小型白酒公司。四、黄酒公司具备较大的补涨行情和上升空间:1、黄酒具备和白酒同样的投资属性,不存在外来冲击,消费具有长期稳定性,具备中华传统核心优势属性;2、白酒龙头业绩和市值已恢复到2012年高点;3、黄酒龙头业绩已恢复到历史高点,市值仍低于高点16%;4、预计黄酒首先是补涨行情,待业绩和市值先恢复到前期高点之后,重点看黄酒行业的消费升级和渠道运营。短期内,上涨空间更多是基于对白酒空间的判断,只要白酒龙头估值还没达到过高的阶段(市场一致预期贵州茅台、五粮液2017年25倍左右估值是比较合理的,对应个股贵州茅台和五粮液空间约为20%、60%),就不用担忧黄酒的空间。

重点推荐个股:会稽山(601579):深耕渠道+产品结构升级+员工持股,外延式并购值得期待;买入评级,目标市值110亿元;古越龙山(600059):行业复苏+全国性布局,国企改革值得期待;买入评级,目标市值120亿元。