IMAX CHINA:票房收入低于预期,评级下调至卖出

我们预计2016年上半年IMAX中国的票房收入同比持平,上半年每块屏幕平均收入(PSA)同比下滑30%,主要是因为2015年同期基数较高及2季度数字低迷。疲软的票房收入可能会低于市场预期,将无法支撑当前较高的估值水平。我们将IMAX中国的评级下调为卖出,基于15倍2016年预期企业价值/息税折旧前利润将目标价下调为32.00港币。

支撑评级的主要因素

16年上半年我国票房收入增速降至20%。从2016年4月开始我国的月度票房收入开始呈现负增长,主要是因为去年同期比较基数较高、平均票价下滑及监管严格。我们预计16年上半年票房收入将同比增长20%,2016年全年增速达到26%,低于市场预测的同比增长30-35%。

16年2季度IMAX票房收入较低。16年2季度,我们预计IMAX的国内票房收入同比下滑24%,主要是因为去年基数较高及2季度表现低迷,而16年上半年人民币票房收入同比表现持平。我们将全年IMAX中国的票房收入增速预测从43%下调至22%。

影响评级的主要风险

16年下半年票房收入超预期。

估值

评级下调至卖出,目标价下调至32.00港币。基于较低的息税折旧前利润增长,我们将目标企业价值/息税折旧前利润下调至15倍,得出新目标价32.00港币。我们的新目标价同时对应25.4倍2016年预期调整后市盈率或22倍2017年预期调整后市盈率。