农林牧渔行业:糖价进入至少两年的景气向上周期

国际糖价进入至少两年的景气上升周期。国际糖价的完整周期约为5-7年,这是由国际市场的供需所决定,而糖的农产品、工业品、能源品和金融品的四重属性则共同制约糖的供需。本轮国际糖价从2015年9月企稳回升,原因在于行业自2013年已经进入自然减产期,叠加本轮强厄尔尼诺影响甘蔗生长,导致糖的供给大幅收缩。USDA预计2016年全球产糖量将大幅下滑至1.65亿吨,减产幅度达到6.5%,其中全球食糖主产区巴西、印度、泰国、中国合计产糖量将下滑800万吨。(1)巴西:世界第一产糖国及出口国,产量下滑3.62%至3456万吨;(2)印度:世界第二产糖国,产量下滑9.06%至2770万吨;(3)泰国:世界第二出口国,产量下滑9.8%至974万吨;(4)中国:产量下滑23.4%至843万吨。

预计2017年国际糖价将上升30%至25美分/磅。供需缺口和库销比是衡量糖价景气程度的两个重要指标。USDA预计2016年全球糖的供需缺口将达到757万吨,库销比下降5bp至21.89%;2017年供需缺口有所收窄至493万吨,库销比则继续走低至18.83%。根据库销比判断,我们认为本轮国际糖价仍有30%的向上空间。目前国际糖价在20美分/磅附近震荡,预计明年将上升至25美分/磅。

我国食糖产业处于三年上升期的第二年。我国的食糖价格6年呈现一个完整周期。从供给端分析,(1)由于我国甘蔗种植多以3年生的宿根为主,国内种植面积和产量呈现“3年牛、3年熊”的特征。(2)我国是世界第一大原糖进口国,食糖价格与国际糖价密切相关。当国际糖价上升导致进口糖成本高于我国食糖价格时,进口糖有所减少,从而支撑国内糖价。目前巴西、泰国的配额外进口糖成本在6312元/吨、6574元/吨,高于我国制糖成本5500元/吨。(3)目前国储糖的成本在6000元/吨左右,预计年内将不会有大量国储糖的投放。从需求端分析,淀粉糖的合理替代率在20%左右,我国淀粉糖替代空间趋于饱和。

预计我国糖价仍有10%的向上空间,高点或至6500元/吨。USDA预计我国2016年糖的供需缺口达到241万吨,期末库存下降至487万吨,同比2014年减少近半,库销比由2015年的41.5%下降至27.8%。由于蔗农种植意愿的持续下降,预计我国2017年的产量将继续下滑,供需缺口达到172万吨,库销比将降至17.74%。反应在价格上,我国糖价由2015年的4040元/吨升至目前的5630元/吨,上涨幅度达到39%。我们预计,我国糖价将仍有10%以上的向上空间,明年高点或将达到6500元/吨。

投资建议:南宁糖业是A股蔗糖最纯正的投资标的。通过历史情况分析,国内糖价价格上涨的背景下,南宁糖业的业绩和股价均表现出较强的向上弹性。南宁糖业目前的蔗糖产能在80万吨,我们预计2016、2017年在不考虑并购预期的情况下,公司的净利润将分别达到6050万元、1.96亿元,EPS分别为0.18元、0.6元,建议积极关注。