锌行业深度报告:供需逆转,“锌”欣向荣

核心观点:

LME锌价站上2100美元/吨,自低点以来涨幅超40%。在年初LME锌价跌至1444.5美元/吨近6年的绝对低点后,在成本支撑作用推动下锌价开始超跌反弹,而后锌行业供需基本面反转的逻辑继续支撑锌价在2016年稳步上行。截止到目前,LME锌价已上涨至2100美元/吨,本轮行情自年初低点以来涨幅已高达45.38%。

老矿闭坑叠加低价停产,锌矿山迎来大幅减产去产能。2016年全球将进入锌精矿减产的高峰期,预计2016年锌矿山资源枯竭、闭坑永久关闭将引发锌精矿53.2万吨的减产,而因锌价低迷、矿山关停将导致2016年锌精矿产量减少64万吨。若暂时停产产能不复产,2016年全球锌精矿产量将减少117万吨左右。

价格长期低位,行业景气度低,锌矿山新增产能投放少,全球2016年锌精矿产量将净减少68万吨。锌价长期低迷,全球锌资源投资开发力度减缓,未来几年海外锌矿山产能投放主要集中在2018年。全球2016-2017年锌精矿的新增产能在49、52万吨,2018年的新增产能则在120万吨左右。而2016年全球锌精矿因闭坑与停产减少的产量为117万吨。即2016年锌矿山新增的产能,并不能弥补减少的产量。预计2016年全球锌精矿产量将净减少68万吨。

我国锌需求回暖将力助全球锌消费仍保持平稳增长态势。由于我国汽车行业的回暖以及房地产销售火爆导致家电方面消费需求的上升,镀锌需求提升。虽然黄铜、电池等领域的需求不会有明显的提高,但是总体锌的需求将会有一定程度的增加。根据国际铅锌小组预计,2016年全球锌的消费增速约为3.64%达到1433万吨。

锌精矿供应缺口将至少延续至2017年,锌精矿加工费大幅下跌印证锌精矿短缺。因锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。而精炼锌的需求仍呈现增长态势,这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求不会减少。供应端与需求端的此消彼长,致使锌精矿于2016年供应缺口大幅扩大。预计2016-2017年全球锌精矿将分别短缺67、89万吨。而2016年锌精矿加工费的大幅下跌,进一步证实了全球锌精矿供应短缺的预期。

锌矿供应收缩,库存开始去化,锌精矿紧缺或将在三季度凸显,并制约精炼锌产出,最终导致精炼锌亦出现短缺。根据安泰科与花旗银行预计,全球锌精矿存库在70-100万吨之间,而2016年产生的锌精矿供应缺口足以大规模消耗之前累计的库存。在库存去化至一定程度后,国内锌精矿紧缺或在三季度将真正显现。原料的紧缺与加工费低于生产成本,将迫使精炼锌产量下降最终出现供应缺口。预计2016年全球将出现35万吨的供应缺口。

供需基本面反转,锌供应实质性缺口支撑锌价在下半年继续上行。自2016年年初以来,LME 锌价已反弹近45%。在上半年之前累积库存消耗至一定程度后,锌供应实质性的短缺将在下半年愈发明显,并支撑锌价继续上行,有望挑战2300美元/吨的高点。

投资建议:锌价持续上涨将为锌矿采选资源型企业带来可观的业绩弹性。自2010年以来,锌价共经历过3轮明显的有持续性的大幅上涨行情。在这3轮行情中,前两次铅锌板块及个股皆取得了突出的超额收益,而本轮铅锌板块及个股超额收益并不明显。随着锌价在下半年大概率仍将强势,这将打消市场疑虑,最终催化锌行业板块的全面上涨。我们维持铅锌行业的“推荐”评级,重点推荐个股中金岭南、驰宏锌锗、西藏珠峰、盛达矿业、中色股份、罗平锌电、建新矿业。