华孚色纺:全面介入棉花产业链,开启战略转型新步伐

全球中高端色纺纱龙头,盈利状况逐步改善

公司是全球中高端色纺纱两大龙头之一,市场份额占40%,目前已形成135万锭产能规模,竞争优势突出,近年来收入规模增长稳健,盈利状况亦逐步改善。公司是A股中少数实施两期员工持股计划的上市公司,激励机制不断完善。

新产能释放保障增长动力,锁定优质棉花资源

公司近年来公司加快推进产能战略转移,重点布局新疆与越南地区产能,目前新疆及越南二期项目(各16万锭)均已开工建设。公司在新疆产能长期目标100万锭以上,随着国内棉花产业逐步向新疆集中,通过锁定优质棉花资源,长期战略意义突出。新疆产能充分受益当地补贴政策,15年仅出疆纱运费补贴与棉花使用补贴合计近1亿元,未来随产能扩大,补贴收益有望继续提升。

全面介入新疆棉花供应链,探索新经营模式及盈利点

公司战略牵手新棉集团共同成立新疆天孚,全面介入棉花采购、仓储、物流、交易各供应链环节,计划3年内整合100家轧花厂,实现100万吨的年交易量。新疆天孚将通过优化上游成本端,提升色纺纱竞争力,战略意义突出.棉花供应链各环节布局带来的利润体量同样可观,我们预计若进展顺利,18年棉花产业链各环节可贡献盈利4~5亿元,公司盈利2~2.5亿元(按51%股权比例)。

外部运营环境良好,棉价企稳叠加人民币贬值

公司色纺纱采用加成定价方式,受益于近年来内外棉价差收窄,毛利率则呈稳中有升态势,随着棉花价格企稳,有利于公司盈利能力保持稳定。此外,公司海外市场拓展顺利,近年来出口占比逐年提高,亦有望受益于人民币贬值。

风险提示

棉价持续剧烈波动;新增产能进度不及预期;海外市场需求持续疲软。

全面介入棉花产业链,土地资产积累深厚,维持买入评级

公司作为全球色纺纱龙头,新产能释放将保障未来持续增长动力,全面介入棉花全产业链,有望开启战略转型新步伐。公司已积累可观的土地资源约1.1万亩,具备资产变现条件土地1530亩,提供高安全垫。暂不考虑棉花供应链业绩增量,预计16~18年EPS为0.50/0.60/0.69元,当前股价对应16年PE20倍,具备安全边际,且伴随供应链整合推进具备提升潜力,维持买入评级。