策略周报:当“博反弹”成为一种预期时,反弹又能有多高

主要观点:

一、“英国公投退欧”事件弄巧成真,否定了“欧洲一体化”的进程,全球资产进入“避险”模式,黄金国债上涨

本周五(6月24日)13点,“英国公投退欧”事件答案揭晓:支持脱欧的人数已过半,脱欧支持率为51.8%,留欧支持率为48.2%,这也就意味着英国将开启脱欧的谈判(退欧谈判后续具备不确定性)。“亲欧派”苏格兰地区首席部长表示苏格兰可能举行第二次独立公投。再则,如果未来“欧盟”不能有效改善或解决经济增长以及移民等问题,另外,对于原本有脱欧情绪的部分欧盟成员国,如“意大利、荷兰、丹麦”等国,不排除其效仿英国举行公投的做法。

由此,“英国公投退欧”主要带来了三方面的不确定性因素:1)英国后续退欧谈判存在不确定性;2)未来是否有其他欧盟国家效仿英国举行公投的做法;3)英国信用评级是否会遭遇国际投行的下调等。当面临诸多不确定性因素存在时,全球资产便进入了“避险”的模式。道指-3.39%、纳指-4.12%,英国富时100指、法国CAC40指、德国DAX指分别-3.15%、-8.04%、-6.82%,美日德国债利率大幅下行,COMEX黄金指上涨4.43%,美元指数上行2.54%,离岸人民币兑美元相应贬值0.87%。

二、临近月底,“博市场反弹”的预期有所提升,部分投资者在对“英国无论脱不脱欧”事件上,均解读为“利空靴子”落地,接下来无“利空”信息,我们认为“对未来没有利空”的预估过于乐观

在近期拜访客户中,有一种观点认为“今年6月份以来,包括MSCI、美联储6月议息会议决议等重大事件都一项一项落地,而如今英国退欧公投的结果也确定了,由此乐观派认为一只靴子踩出一个黄金坑”。我们不这样看,看似靴子逐步在落地,但正如上述所说,海外资产价格下跌风险、汇率风险依然在较长一段时期内存在。在“增量”的市场环境中绝对收益者的投资相对好做,在“博弈”的市场中,试着“博反弹”往往最终也较难获得绝对收益率。

三、不能忽视经济基本面的下行风险:国内经济下行,本币贬值压力犹存,资本外流

A股并不同步于经济基本面,或前或后,但终究由“基本面”来决定。在国内内需本身不足的环境下,随着英国退欧事件的出现,可以预料的是外围需求将更加的疲弱,国内经济下行将“雪上加霜”。年初至今,人民币兑美元贬值近2.04%,目前贬值的压力犹存,资本外流的负面因素潜移默化的影响A股市场。

四、“万科A”复牌临近,成为A股中不稳定的因素

万科自2015年12月18日高位停牌以来,截至6月26日,A股房地产指数下跌近30%,万科H股约下跌30%,由此万科A存在“补跌”的风险。由于万科A其在沪深两市的权重较大,一直成为市场关注的焦点。随着万科复牌日期的日益临近,市场将注意力转移到了“万科股权之争”上来。日前,系合计持有万科股份40%的宝能系和华润前后发表公告,明确反对万科管理层提出的重组案,这说明重组案或已提前破产。我们认为随着“万科”的复牌临近,或成为A股不稳定的因素,制约着市场的风险偏好。

五、投资建议:市场“博反弹”的噪音不停,市场探底的过程就不会结束

随着6月份月底的临近,有部分的机构投资者开始讨论起“吃饭行情”,认真听下其逻辑,其最根本的理由可能是“感觉”,感觉今年上半年指数跌幅较多的原因,且6月份风险事件集中爆发,展望后市貌似没有“利空”的信息出现,由此就认为市场大的机会就来临了,我们对此并没有这么乐观。

我们认为在风险事件集中爆发的阶段,市场“跌不深”并不作为市场底部已经探明的理由,大多在目前点位(2854点)试着博反弹的资金大都是短线交易资金,本身造成A股市场的不稳定。市场“博反弹”的噪音不停,市场探底的过程就不会结束。我们在“博反弹”的过程中,可以“逢场作戏”,但不要“假戏真做”。整体上我们对市场中长期仍是延续偏谨慎的观点,所以配置上采取偏防御的策略。

具体行业配置方面,我们建议超配具备防御性的“金融+消费”板块,如“银行、券商、保险、白酒、家电”等;主题方面,推荐“深港通、物联网、无线充电、半导体、OLED”等。