5月经济数据点评:投资超预期回落,经济下行压力加大

5月工业增加值同比持平于6.0%,符合市场预期。采矿业增加值同比跌至-2.3%,但制造业和公用事业增速回升,显示上游供给收缩较明显,这对上游工业品价格有支撑。工业增加值季调环比0.45%,较前值小幅回升,但低于历史同期水平,环比折年率为5.5%,反映经济增长动力偏弱。5月发电量、焦炭、粗钢、钢材、水泥产量同比增速回升,原煤、有色金属、平板玻璃、汽车产量增速下滑。6月上旬六大发电集团日均耗煤量增速回升,但全国高炉开工率小幅下降。从需求三驾马车来看,内外需开始转弱,对工业生产的支撑减弱。今年以来,中采PMI与工业增加值的波动高度同步,近两月中采PMI新订单及生产经营活动预期指数持续下滑,显示工业增加值增速未来仍有下行压力。

前5月投资增速降至9.6%,下滑0.9个百分点,下滑有所加速且大幅差于市场预期。民间投资下滑1.25个百分点至3.9%,凸显经济内生增长动力非常疲弱。但今年新开工项目计划总投资额较高,前5月累计同比32.2%,显示在资金正常到位的情况下,未来投资失速的概率不大。5月投资资金来源增速小幅下滑至7.9%,仍低于整体投资增速,显示资金面对投资的支撑力度不强,背后原因是实体投资回报率低,对资金缺乏吸引力。制造业投资增速加速下滑至4.6%,符合去产能的政策推进方向,但同时也是拖累投资的主要因素。基建投资增速与上月基本持平,在政府资金调配能力加强的情况下,我们认为基建投资有望继续维持高位。房地产投资、销售和新开工增速均出现回落,此前我们认为随着二线城市地产政策开始收紧,全国地产销售可能很快将见顶,目前这一判断正逐步兑现,可以看到30大中城市商品房成交面积的同比增速在持续回落。值得注意的是,本轮房地产销售增速回升到投资回升之间的传导时滞长达一年,但二者却可能已经同时见顶(有待进一步确认),这反映了目前地产商对未来前景的谨慎态度。

5月消费名义同比创近一年新低,季调环比降至历年同期低位,但实际同比小幅回升,说明剔除通胀因素后,消费依然较为平稳,但从趋势上看,消费大概率将与经济同步平缓下行。分项中,权重最大的汽车类消费增速小幅回升,与房地产销售相关的建筑装潢材料、家具类维持较高增速。网上商品和服务零售额累计同比增长27.7%,网上商品零售额占社会消费品零售总额的比例提升至11.3%的新高,线下向线上的消费转移在继续进行,利好电商、物流等行业维持较高增长。

整体来看,工业增加值增长相对平稳,但需求转弱意味着生产端增速后续也将回落,经济下行压力有所增大,GDP走势预计为平缓下行的L型。目前于民间投资下滑的问题十分突出,这一块的下降要靠政府和国企投资来进行完全对冲难度较大。近期国务院派出的督查组已完成对地方推进民间投资的督查,预计后续促进民间投资的政策将陆续出台,但预计难以短期迅速见效,因此政府和国企投资力度仍不会放松。

5月全国财政支出同比增长17.6%,体现了积极的财政政策在进一步发力。民间投资的下降增加了货币宽松加力的可能性,但是基于货币政策基调刚刚修正回稳健和中性,预计近期降准降息的概率依然不高,我们认为政策会在维持流动性稳定的基础上,主要从供给侧着手促进民间投资的恢复。