2016年证券行业半年度策略报告:券商低估值配置价值显现,静待市场回暖

上市券商15年资本实力和盈利能力均创新高,16年盈利能力震荡下行,静待回升,经纪、自营业务占比下滑。15年,上市券商资本实力大大增强,净资本达到7423亿元,同比增加97%。盈利能力创历史新高,实现归母净利润1659亿元,同比增加146%,平均ROE为17.22%,提升5.44个百分点。从月度数据看,16年上市券商的营收和净利润与15年相比,震荡下行,但目前有企稳迹象,未来随着行情的改善、政策利好等,上市券商业绩有望回升。此外,预计2016年的业务结构将有所变化,与行情相关度较高的经纪、自营业务收入占比将会有所下滑,而投行、资管业务收入占比将会提升。

中介类业务。1、经纪业务:15年股基日均交易量平均维持在万亿以上,但16年,股基日均交易量同比腰斩。由于经纪业务同质性较强、互联网出现、《经纪业务管理草案》放宽对佣金的管制,预计未来佣金率仍会走低,但由于成本线的限制,降幅将会收窄。2、投行业务:15年,股权融资中,IPO预冷,增发规模猛增;债券融资中,企业债发行规模急剧收缩,公司债发行规模达到历史新高。预计16年增发和公司债发行规模将继续走高,并购和新三板业务仍将快速增长。

投资类业务。1、自营业务:15年上市券商自营规模和收益率大幅提升,16年1季度自营规模虽然微升,但投资收益率大幅下滑,预计随着大盘企稳,投资收益率将会回升,但难以达到15年的水平;与之相比,在经济下行周期,券商直投业务存在价值投资良机。2、资管业务:15年上市券商资管规模大幅提升,定向资管规模占比最高,但是由于其收益率远低于集合资管,所以集合资管的收入占比最高。同时,不良资产化解需求,将推动专项资管规模持续快速增长。预计16年上市券商资管规模仍将快速增长,集合资管和专项资管的规模和收入占比将继续提升。

融资类业务。1、两融业务:预计16年两融余额有所回落,同时,随着转融资业务的推出,券商纷纷下调两融利率,导致两融业务收入将降低。2、股权质押业务:预计16年股权质押规模将会略有增长,在量升的同时,由于低利率的影响,股权质押业务的利差将会走低,从而对收入产生影响。总体上,预计上市券商16年利息净收入将会有所下滑。