策略点评:不是尘埃落定,而是风云再起

投资要点:

关于英国脱欧公投的事,有一点是肯定的,资本市场并没有做出充分的准备,或者说是超预期的。这在今天全球汇市、股市的表现中可以看出。我们认为公投结果的公布,不是尘埃落定,而是风云再起。

第一,这是一个标志性事件,标志着欧洲一体化进程出现转折点,乃至世界经济一体化也受到挑战。在世界经济复苏无力的背景下,此举必然产生雪上加霜的效果,区域保护势头加强,全球经济回暖的不确定性增加。

第二,为应对脱欧带来的冲击,部分主要国家央行再度放松流动性的可能性在增加,但效果或许并不理想,无法从根本上解决经济增长乏力的问题。对于我国的货币政策,我们认为维持现状的可能性比较大。5月9日“权威人士”的观点说的比较明确,要从供给端改革,实现供需均衡,而不能动辄放水刺激。

第三,对我国实体经济特别是外贸领域,影响不大,因为我国与英国的贸易量和相互间的投资并不大。靠内需拉动,仍是我国经济增长的主要着力点。

第四,对人民币汇率的影响,我们认为要分两个步骤来看:第一个阶段是相对于美元的贬值,但这个更主要的是由于参照标尺的原因造成的,并不代表着资本的实际外流;第二个阶段是贬值后的缓慢升值,主要原因是全球资本如果因为寻找相对安全的避风港,美国和日本显然不是唯一的去处,身为全球第二大经济体的中国,必然是另一去处。

第五,全球范围内,风险偏好将再度降低,而且会形成一个趋势,不会短期内扭转。资产价格,特别是股市继续疲软的概率较大。总量上的货币过剩和避险情绪上升,将继续推升贵金属走强,而与实体经济需求相关性更高的大宗商品,由于缺乏需求支撑,价格反弹空间变小,从而形成大宗商品走势的分化。

第六,关于A股,会受到外围因素的影响,但不宜夸大。虽然中国经济是开放的,但资本市场还是相对封闭的,这种影响主要是情绪上的。A股走势的主导因素还是内因。今天A股的跌幅相对较小,也说明了这个问题。此外,今年年初以来,A股跌幅较大,在目前的价格水平下,进一步向下的空间不会很大。

第七,下半年无风险收益率震荡上行的可能性较大,而风险偏好中期仍将降低,因此,不宜期待估值会有明显上行。股市经过今天的集中反映后,后续虽然会有反弹的可能,但风险释放并不充分。