健盛集团跟踪报告:内外合璧,蓄力向前

客户结构调整进行时看好下半年业绩释放

在传统的欧洲、日本及大洋洲客户基础上,公司继续开拓了新客户,主要新客户包括H&M、UnderArmour、Stance等。其中来自H&M的订单在今年将得到体现,并且两者合作的进行及越南产能的释放,给公司的订单也值得期待。

UnderArmour也已经给公司下单,并且表达出了进一步增加订单量的意向。Stance作为NBA指定球袜供应商,对袜子品质要求非常高,单价同样非常高,公司成为Stance的代工商也进一步说明了公司的棉袜加工质量。原有客户方面,公司经历了部分调整,特别是迪卡侬为代表的客户,由于土耳其货币贬值幅度大,部分订单被转移,对上半年业绩形成了一点影响,但下半年部分订单会回流,且随着新客户的拓展,公司传统棉袜代工业务走市占率提升的路线依旧不变,越南产能布局顺应了行业整体转移趋势,有利于公司保持出口竞争力。

我们认为上半年的客户结构调整接近尾声,随着下半年订单的释放,业绩有望得到显著提升。

国内开店稳步推进品类与品质提升进行时

“健盛之家”品牌5月开始开店,前期店铺主要布局在江浙地区,包括杭州淳安、嘉兴平湖、衢州江山、金华东阳等地,街边店与商场店等不同业态都会布局,2016计划新开50-70家店铺的计划稳步推进。品类构成方面,以淳安店为例,目前店铺中棉袜占比为60%左右、丝袜、内衣内裤和配饰比例较低,后续公司以上四类产品的占比将逐步改善为3:3:3:1。品质方面,公司棉袜丝袜为自产,内衣内裤配饰为代工,棉袜为公司传统优势产品,丝袜品质方面公司已经引进生产技术团队进行进一步提升,下半年应该会看到质量上的飞跃,在内衣内裤方面长远看,公司考虑合适时机掌握自有产能。单店营业额,千岛湖店目前基本做到1500-2000/天,客单价在40元左右,进店购买率较高,后续随着高单价内衣品类加强,客单价有望上升,此外商场店也将逐步开始布局,将有效带动单店营业额提升。

产能释放未来业绩增长确定性强

公司目前国内产能利用率接近97%,未来产能增加主要在越南,包括健盛越南年新增13000万双棉袜、年产6500万双高档袜子,及一期3600万双;国内方面,健盛产业园拟在产能搬迁的基础上建设年产10000万双中高档棉袜。根据我们对于产能释放的预测,2017与2018年将成为公司产能增长的关键年份。

随着越南产能释放,受益于TPP协议带来的关税优势,公司在美国这一仅次于欧洲的全球第二大袜业市场的开拓值得期待,同时,国内市场中品类扩张带来的业绩增长也同样值得期待。

盈利预测及估值

我们持续看好公司全品类贴身衣物龙头的打造过程,看好公司海外代工业务拓展及自有品牌在国内市场的布局,随着产能释放与转移、品类扩张及自有品牌建设,我们坚定认为2016年是公司蓄力向前的一年,未来3到5年是健盛业绩释放黄金期。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.47、0.59、0.89元。