债市日评:CPI破2%后,公开市场利率能否下调?

利率品市场观察

周二债市先抑后扬,10年期国开收于3.27%,10年国债收于2.94%,国债期货更是创近期新高。整体来看,退欧事件的最新进展对国内债市负面影响不明显。

从跟踪的高频指数来看,6月CPI同比将破2%。首先,6月蔬菜价格仍在快速下滑,这将推动CPI蔬菜项同比继续回落。年初天气因素曾带动蔬菜价格暴涨,但春节过后蔬菜价格即快速回落,5月CPI同比略低于预期主要原因也是当月鲜菜价格环比下降了21.5%。6月以来,蔬菜价格跌势并未扭转,截至20日农产品价格指数环比仍下跌2%以上;其次,6月猪肉价格反季节性下跌,在去年同期价格大涨的背景下,6月该分项同比将明显下跌。

考虑到我国货币政策已基本转向为利率调控,CPI回落且绝对水平下行至2%后,我们估计公开市场利率将迎来下调。为什么认为CPI同比对公开市场利率有一定的指引作用?2015年10月23日存款利率浮动上限完全放开后,11月央行发布了《第三季度货币政策报告》,在报告中央行提到计算实际利率用CPI 或GDP 平减指数更合适,因此CPI同比与实际利率及利率调控政策措施相关度非常大。我们估计8月以前CPI同比均会回落,而绝对水平下行至2%以下,下调2.25%的公开市场利率来维持实际利率稳定将成为可能。