华兰生物:地位超然、价值低估的血制品龙头

龙头发力,进军千吨血浆企业俱乐部:作为我国血液制品行业品种最多、规格最全、血浆综合利用率最高的企业之一,吨浆利润近百万元。目前共有在采浆站23个,其中广西4个、贵州1个、河南4个(在建1个)、重庆主站8个(在建1个)、分站6个,均布局在人口密集区域, 采浆基础条件优越。随着浆站建设完善, 献浆员招募宣传到位, 采浆上量期有望到来。2015年采浆723吨,2016年浆量预计突破千吨。

血制品高景气周期将持续,公司已具备行业整合的先发优势:我们判断血制品具有战略属性,从人均使用量及主要制品价格来看,我国距离国际水平还有非常大的差距。规范前提下让市场发挥定价作用是目前的大政策背景,因此,某些政策扰动、部分制品的价格波动(如狂免、白蛋白等),不会影响我国血制品与国际接轨的长期趋势。未来寡头垄断的竞争格局是行业发展的必然趋势, 扩大浆量在行业高景气周期内非常重要。公司成为率先进入千吨血浆企业俱乐部的公司之一,奠定龙头地位,有望获得行业整合的先发优势。

布局疫苗、单抗领域,有望成为中国版的CSL: 疫苗领域布局完善,除现有的流感、流脑、乙肝疫苗,还有丰富的在研产品梯队。2016年疫苗业绩将随行业回暖触底回升。流感疫苗已通过WHO 预认证、流脑疫苗正在申请预认证,未来有望分享国际疫苗NGO 市场份额。已完成利妥昔、曲妥珠、贝伐珠、阿达木等重磅单抗产品的临床前研究工作,开始申报临床。6月份单抗基地投产后将承接代工业务,有望分享单抗市场快速成长的红利。

投资建议:我们预计公司2016-18年收入增速分别为33.05%、34.31%、24.92%,EPS 分别为0.82、1.04、1.27元,对应当前股价,PE 分别为36X、28X、23X,价值明显低估。首次给予买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为50.00元。

风险提示:浆量增速不及预期;新产品申报速度不达预期.