海外经济周刊:“货币+信用”框架下的大类资产变化之欧元区篇

大类资产全景回顾.

1.股弱债强,美元震荡。

2.油价回落,金价再涨。

上周虽然美联储在6月议息会议上释放了鸽派基调,但由于退欧阵营在临近公投时取得民意上的领先优势,避险情绪完全笼罩了海外市场。全球股市纷纷下跌,黄金、日元、国债等避险资产持续上涨,10年期美德债利率更是创下历史新低。国际油价在上周也明显回落,主要是受到了美国原油库存和钻井平台数的双双回升的打压。本周五的英国退欧公投将成为市场未来走势的分水岭。

热点问题聚焦.

“货币+信用”框架下欧元区的股市和债市有着怎样的表现?作为我们中期策略会报告《宽货币+紧信用格局下的大类资产配置》的延伸,我们尝试将此前的“货币+信用”的大类资产分析框架应用到欧元区经济,看看在不同的“货币+信用”组合下,欧元区的股市和债市有着怎样的表现。

对欧元区股市而言,历史上“宽货币+紧信用”的组合下依然录得最好的表现,但牛市出现的概率也仅刚刚超过50%;“紧货币+紧信用”的组合则最不利,历史上该格局下股市为100%的熊市。

欧元区债市而言,“宽货币+紧信用”的组合牛市出现的概率最高,达到了70%;其次是“宽货币+宽信用”的组合,该格局下牛市出现的概率为47%,最不利于债市的组合为“紧货币+宽信用”,此时熊市的概率达到了57%。

由此可见,无论是中国还是欧元区,历史经验都表明“宽货币+紧信贷”的组合下对债市都是最为理想的格局。

经济基本面解读.

1.美国通胀和房地产数据中规中矩,二季度经济增长将明显加速。

2.欧元区贸易盈余和工业产出回升,对于季度GDP增长形成支撑。

美国5月CPI同比小幅放缓至1.0%,但是房租和医疗保健成本持续上扬,令核心CPI同比加速回升至2.2%;5月新屋开工和营建许可虽一降一升,但4月以来已从一季度的低位明显反弹,这意味着房地产的复苏仍将巩固二季度的经济增长。鉴于二季度以来的多数经济数据向好,我们认为美国二季度经济增长将明显加速。

欧元区4月贸易盈余从237亿欧元扩大至280亿欧元,高于预期值的215亿欧元;其中出口金额明显回升,如果这一势头能够延续,将有望摆脱此前三个季度净出口对GDP增长的拖累。同时,工业产出环比增速在连续两个月下跌后,于4月止跌回升,且升幅大于预期,主要是由于汽车等耐用品的产出实现上升,也将对于季度GDP增长形成支撑。